金融行业研究报告：大财富管理产业链（45页）

我们认为当前大财富管理道路已经开启且不可逆，且未来大财富管理将迎来财富管 理和资产管理的逐步融合。过去，我国财富管理和资产管理存在较大差别，且发展相对割 裂：从业务核心看，财富管理的核心为人，而资产管理核心为物（资产）。从业务模式看， 财富管理商业模式包括资产配置、投资管理、财富传承、财务规划、税收规划等多方面。 而资产管理只是财富管理中投资和传承的环节中的工具。从发展脉络看，2013 年以前我国 的普通投资者并未享受到财富管理服务，而主要集中在资产管理上。2013 年后余额宝推出 引导居民将存款腾挪进各类资产管理产品，既带来资产管理行业的黄金发展期，也激发出 居民的财富管理意识，财富管理行业起步。2018 年资管新规推动的净值化转型、去通道化、 去刚兑消退了居民对上一代理财产品的狂热，叠加 2019-2020 年优秀的资本市场行情进一 步强化居民财富向资本市场产品的迁徙。但同时产品的同质化竞争现象也趋于显露，产品 同质化带来的收益率趋同，使过去以物为中心的资产管理难以做出差异化竞争力，需要融 合以人为中心的财富管理综合服务，形成投资者和财富管理机构共荣共生的良性循环。 大财富管理正经历从“代销”向“陪伴”转型，商业模式的重构意味着财富管理机构将真 正陪伴客户财富成长。

财富管理业务已完成了从单一产品导向型向产品交叉销售型转换， 销量为导向的背景下，财富管理在买定离手中更多的是销售端的延伸，各机构关注重点更 多是线上/线下渠道的广泛获客，客户和渠道为王。而在金融脱媒加速、传统业务式微，而 同时庞大的居民财富基础和居民财富迁徙为财富管理带来快速增长可能性，对高质量财富 管理的诉求驱动业态进入第二阶段，即以客户为中心的买方模式，陪伴客户的财富成长。 陪伴下的商业模式转型是全方位的，且模式的转型是复杂和痛苦的，需要首先明确以客户 为中心的本质。以用户为中心的财富管理是全生命周期（投资筛选+投后服务的陪伴）、拉 长持有周期（度过回撤+长期持有而获取超额）、与客户利益保持一致（在客户财富增长的 同时获取自身收益）的存量生意。 在以资产配置和客户经营为内核的升级阶段，财富管理进入多业态模式竞争的时代，同时 各业态将呈现金字塔层级形式，伴随层级递升对专业能力要求递进，产品和资产成为新顶 层王者。在财富管理新时代下，过去手握流量的机构由于产品同质化和专业能力的缺乏， 不再适应新时代下实现资产配置规划的需求，曾经的顶层光环或将褪去。而真正实现紧密 围绕客户触达/投资/陪伴的全生命周期服务能力，需要培育全方位的专业财富管理能力，财 富管理赛道中资产端、产品端、渠道端、服务端和运营端的金字塔形结构逐渐构筑。根据 财富管理新时代以客户盘活和客户经营为导向的核心，以及海内外市场经验，我们认为拥 有卓越产品和资产的公司将成为金字塔顶端的新王者。