医药生物行业报告：创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线（61页）

行业报告下载 2022年02月02日 07:03 管理员

2020-2021 年医药行业估值进一步分化，各细分子行业变化趋势符合产业大周期变化。以 CXO 为代表的 to B 医疗服务、以爱尔眼科为代表的 to C 医疗服务依然是估值最高的子行业，与其过去几年行业持续景气相关，子行业几乎呈现无差别高成长，来源于创新药获批周期和海外订单中国迁移，同时属于政策回避型行业。医药政策虽然会较大程度影响产业，但是发展轨迹本质上是与大的产业周期相吻合。从各子行业当前 PE 来看，基本接近年内最低值。与疫情直接相关的器械行业，估值波动最大，由于子行业属于脉冲式增长，疫情消退后，相关产品的增长具有较大不确定性，估值波动也超过 400%。新冠疫情对于医药行业具有深远影响，过去 2 年给医药业绩带来巨大波动，2022 年新冠带来的业绩波动因素逐步消退，预计医药行业的业绩趋势在 2022 年 Q1 后触底回升，医药行业有望估值修复。

根据一致预期，从 2022 年 Q1 开始，医药行业进入正常增长趋势，有望在 2023 年恢复接近 20%的增速。2021 年医药行业振幅波动较大，SW 医药指数收盘价从最高 13547 到最低 10558，振幅 28%。2020 年 Q1 低基数导致 2021 年 Q1 业绩非常亮眼，同时叠加国内经济活动恢复带来的增长，表观增速达到历年高点。行业表现通常会反馈市场的预期，从 2021 年 Q1 以后，行业一路走跌，提前反馈了市场对于医药行业业绩的悲观预期。行业毛利率较为稳定，工作方式变化影响行业净利率水平。2019 年-2021 年医药行业毛利率水平除医疗服务子行业，整体保持稳定，由于整体毛利率较高，个别原材料物料价格波动对于子行业影响不大。 2019-2021 年医药行业净利率水平波动较大，主要是因为偶发式的疫情和工作方式的变化，学术推广从线下到线上，差旅频率下降，使得净利率水平整体呈现提升的趋势。我们判断未来工作方式形成习惯，部分线上交流永久性取代线下交流，相较疫情前整体费用率下降。