通信运营商行业报告（89页）

行业报告下载 2022年02月08日 06:19 管理员

基于彭博一致预期，全球运营商 2021 年 PE 算数平均值为 9.6x，而中国三大运营商 PE 算数平均值为 6.8x，与此同时，基于彭博一致预期，中国三大运营商 2021 年 EPS 同比增速算数平均值为 14.0%，与全球同业 14.7%的平均水平基本持平，因而我们认为中国的电信运营商价值被低估。 PB 据彭博一致预期，中国的电信运营商的 2021 年 PB 算数平均值为 0.5x，显著低于全球电信运营商的 1.0x。部分投资者可能会担心这种差异主要源于中国的电信运营商 ROE 较低，基于彭博一致预期，中国的电信运营商 2021 年 ROE 算数平均值为 6.9%，而全球同业平均为 10.9%。然而，我们认为 ROE 的差距主要由于财务杠杆比例的不同，而核心盈利能力没有实质性差异，据彭博一致预期，中国运营商 2021 年算数平均 ROA 为 5.8%，与全球运营商算数平均 ROA 的 5.9%基本持平。 EV/EBITDA 基于彭博一致预期，全球运营商 2021 年 EV/EBITDA 算数平均值为 4.3x，而中国三大运营商的 2021 年 EV/EBITDA 算数平均值仅为 1.4x。EBITDA 可以排除折旧周期、资本开支周期以及资本结构差异带来的影响。我们认为，中国运营商的 EV/EBITDA 倍数未来仍有较高的增长空间。中国运营商的股息率、收入增速和净利润增速（2021E~2022E）均处于全球领先水平。

据彭博一致预期，2021 年全球运营商营收同比增速的算数平均值为 4.3％，而国内三大运营商的营收同比增速的算数平均值为 9.9%。基于彭博一致预期，2021 年全球运营商净利润同比增速的算数平均值为 14.7％，而国内三大运营商净利润同比增速的算数平均值为 22.6%。此外，基于彭博一致预期，2021 年国内三大运营商的股息率算数平均值为 9.2%，高于全球运营商的 6.9％。此外据彭博一致预期，2021 年国内三大运营商分红率的算数平均值为 54.9%，高于全球运营商的 50.5％。基于中国运营商全球领先的股息率、收入增速和净利润增速，我们认为中国的运营商目前估值处于较低水平。根据 CAICT 数据显示，2021 年一季度我国 5G 用户体验平均下载速率为 374.2Mbps，上传速率达到 31.4Mbps，均为 4G 的 10 倍以上，基本上满足用户现阶段在全场景 5G 应用中对于移动网络的需求。近两年，我国电信运营商大力建设 5G 网络，据工信部数据，截至 2021 年 6 月末，全国已开通 5G 基站 96.1 万个，全球占比超 70%，基站数量全球排名第一。综上，我们认为中长期来看，5G 网络可能成为运营商赖以经营的无线基础设施。相比 5G 通信技术的广泛应用，6G 通信技术正处于研发初期阶段。6G 通信技术在芯片集成、能耗和成本等方面离产业化成熟还存在较远距离。根据 CAICT 预测，3GPP 国际标准组织将于 2025 年后启动 6G 国际技术标准研制，大约在 2030 年开始 6G 商用。且由于 6G 的场景相对局限，预计建设规模将会十分有限。

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