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2025-03-25 39 地产及旅游行业报告
海外旅游疫情寒冬期即将过去,不同细分领域公司表现分化。距离 2020 年 2 月下旬新冠疫 情在海外大规模爆发已有两年,海外各大旅游公司在此期间纷纷削减开支、优化资本结构、 提高运营效率以应对基本面和流动性危机。伴随疫苗接种率显著提升,21H2 起多国旅游出 行限制明显放宽,据 UNWTO 第十一次旅游限制报告,截至 2021 年 11 月 1 日,全球已放 宽旅游限制的目的地为 116 个,占比为 54%。海外旅游企业业绩逐渐修复,但不同细分领 域有所分化。邮轮:由于邮轮的空间密闭性及活动局限性等特点易于病毒传播,各公司业绩恢复较慢, 现金流压力较大,嘉年华/皇家加勒比/挪威邮轮公司最新季报(21Q4/21Q4/21Q3)营业收 入仅恢复至 19 年同期水平的 27%/39%/8%,22 年 3 月 2 日收盘价已恢复至疫情前高点水 平的 37%/56%/32%。据公告,三家企业均计划于 2022 年春季恢复所有船只运营。彭博一 致盈利预测 2023 年三家公司净利润将转正,对应 23 年 PE 均在 10 倍左右。 主题公园:由于主题公园运营相较其他旅游业态更大程度依赖本地居民市场,受疫情出行 限制影响较小,再加上各公司定价政策、产品策略的调整使得业绩快速修复,六旗娱乐/海 洋世界/迪士尼/范尔度假村/永利度假村最新季报(21Q4/21Q3/22Q1/22Q1/21Q4)收入恢 复至 19 年同期水平的 121%/110%/105%/66%/64%,22 年 3 月 2 日收盘价已恢复至疫情 前高点水平的 95%/190%/99%/105%/58%。
海洋世界和迪士尼净利润已转正,为 19 年同 期的 113%/52%。彭博一致盈利预测 2023 年主题公园各公司净利润将超越 2019 年水平, 六旗娱乐、海洋世界 23 年对应 PE 在 16 倍附近,迪士尼、范尔度假村、永利度假村 23 年 对应 PE 在 27 倍附近。 在线旅游:本土旅游市场稳步复苏使得国内酒店、机票预定量快速提升,Booking/Expedia21Q4 收入分别恢复至 19 年同期水平的 89%/83%,22 年 3 月 2 日收盘价已恢复至疫情前高点水平 的 103%/157%。为吸引更多用户,各公司纷纷推进内容体系创新。彭博一致盈利预测 2023 年 两家公司净利润将超越 2019 年水平, 23 年对应 PE 均在 17 倍附近。 酒店:本土休闲旅游需求增长带动 RevPar 和 ADR 较快增长,万豪国际/希尔顿/洲际酒店 21Q4 收入恢复至 19 年同期水平的 82.78%/77.50%/62.83%,22 年 3 月 2 日收盘价已恢复 至疫情前高点水平的 110%/128%/101%。各大公司通过轻资产业务模式和简化运营削减开 支,并纷纷加大在大中华区的业务布局。彭博一致盈利预测 2023 年三家酒店净利润均超越 2019 年水平,23 年对应 PE 在 20-30 倍(万豪国际/希尔顿/洲际酒店分别为 25/28/21 倍)。
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