保险行业报告：寿险转型方向清晰，态度、经验决定进展（51页）

行业报告下载 2022年04月04日 06:50 管理员

对 EV 质量与增长的预期情况决定 P/EV 估值高低，市场失去信心导致 PEV 估值创新低。在保险公司 PEV 估值体系下，我们认为，市场对于其内含价值 EV（即调整净资产与有效业务价值之和）的质量预期情况决定 PEV 估值下限，而 EV 增长预期情况决定其 PEV 估值上限。而在近年来资负两端发生的变化，造成了预期的下降：（1）资产端影响 EV 质量预期：风险事件暴露及投资收益率下行导致长期投资收益率假设难以服人，继而导致运营、经济等假设经受信任考验；（2）负债端影响 EV 增速预期：新业务价值受行业长期与短期压力增速有所放缓，而新业务价值长期以来占比 EV 年度增量区间为 40%-80%，新业务价值增速放缓造成市场对于 EV 整体增速预期产生一定担忧。资负两端表现带来的预期下降是导致行业估值不断下行的主因。长端利率震荡波动，资产端或承受配置压力。

10 年期国债收益率目前在 2.8%附近震荡波动，较 2021 年年初下降 37bp，宏观经济受降息、疫情反复以及外部因素影响下行压力较大，或拖累长端利率，从而影响资产端新增资产及存量到期资产再配置，资产端或承受一定配置压力。信用风险逐步改善，市场担忧或有所缓解。2021 年 9 月 30 日华夏幸福公告债务重组方案，将通过出售资产、优先类金融债务展期或清偿及公司承接等方式兑付金融债务，截至 2022 年 2 月 9 日，华夏幸福已签署债务重组协议涉及债务 429.19 亿元，占比总债务 19.6%。中国平安披露其华夏幸福风险敞口总计为 540 亿元，已计提减值 359 亿元，其中长股投计提 144 亿元、债权类投资计提 215 亿元，此外，中国平安披露华夏幸福首批现金偿债占比 35-40%，减值计提充足，预计将无需进一步增提。根据各上市险企业绩发布会披露，其投资资产中关联房地产行业的占比均低于 5%，伴随地产产业链信用风险事件有所改善，地方政府与事件公司积极应对，市场对于投资端担心有望缓解。