电解铝行业报告：美国铝业（24页）

2020 年 3 月以来，随着海外央行史无前例的大放水，美铝和世纪铝业股价持 续上涨，2020 年 3 月 15 日至 2022 年 3 月 29 日，美铝区间最高涨幅 18 倍，创 历史新高，世纪铝业区间最高上涨 9.4 倍。 阶段一：2020 年 4 月-2021 年 4 月，美联储、欧央行等开启放水模式，流动 性过剩，市场风险偏好上升，并且随着疫情封锁解除，经济开始复苏，股市和铝价 均持续上行，美铝和世纪铝业股价大幅上涨。 阶段二：2021 年 4 月-2021 年 11 月，经济进一步走强，而供应也开始回升， 铝价走势平稳，而氧化铝价格开始上行，一体化布局的美铝股价继续上涨，专注于 冶炼的世纪铝业股价走势震荡。 阶段三：2021 年 11 月至今，欧洲天然气价格大幅上涨，能源危机蔓延，电 解铝企业开始减产，铝价再次大幅上涨，而俄乌冲突则进一步加重市场担忧，而美 铝和世纪铝业电解铝企业减产较少，股价再次大幅上行。2020 以来，美铝、世纪铝业相对标普 500 分别上涨 268%和 219%。全球 放水之后，经济开启复苏模式，标普 500 指数也开启上行模式，2020 年以来，上 涨 36%。美铝和世纪铝业较标普 500 分别获得 268%和 219%的超额收益，在经 济复苏期，资源品量价齐升，一方面经济扩张，全产业利润上升，另一方面，产业 利润也在向上游转移，所以资源股表现更为优异。

我们复盘 2016 年以来股价，发现美铝和世纪铝业股价周期与铝价周期基本一 致，且股价一般先于铝价启动和结束。 阶段一：2016-2018 年，中国实施供给侧改革，电解铝行业化解过剩产能， 铝价持续上行， 2016 年 10 月，美铝从原美国铝业分拆上市，股价大幅上涨，之 后随着中国产能置换的实施，铝供应仍然偏紧，美铝股价和铝价联袂上涨，股价一 度突破 60 美元。 阶段二：2018-2020 年，特朗普上台后，中美摩擦不断，2018 年开始，美国 对中国铝产品加征关税，市场对需求比较担忧，美铝股价开始下行，而铝价在美国 确定关税时才开始下降，2020 年新冠疫情，进一步将铝价打至谷底，美铝股价也 跌至 6 年来低位。 阶段三：2020 年至今，海外央行大放水，货币流动性泛滥，铝价和美铝股价 开始反弹，中国 2020 年 9 月，明确提出“碳达峰”、“碳中和“目标，市场对未来 供应担忧加大，并且随着需求不断上行，商品、股票再次拉涨，而 2021 年的能源 危机，进一步引发供应端担忧，美铝股价和铝价均创 10 年来新高。