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2025-03-26 15 新材料及矿产报告
从历次倒挂后出现衰退来看,GDP 见底时点较利差倒挂起始时间滞后约 18.7 个月。自 1980 年以来,美债期限利差倒挂通常紧随着一轮经济下行周期,1980 年 1 月-1982 年 7 月、1988 年 12 月-1990 年 3 月、1998 年 5 月-1998 年 8 月、 2000 年 2 月-2000 年 12 月、2005 年 12 月-2007 年 6 月期限利差平均倒挂约 76BP、16BP、3BP、27BP、8BP,而美国 GDP 同比增速分别于 1982 年 9 月、 1991 年 3 月、1998 年 9 月、2001 年 12 月、2009 年 6 月见底,GDP 见底与利 差倒挂开始时间分别滞后了 21、16、4、23、42 个月。
即一般在倒挂开始 1-2 年 内,美国经济大概率进入衰退。但由于新冠疫情爆发,外部经济环境走弱,2019 年利差倒挂后仅 6 个月就提前进入衰退。期限利差倒挂伴随经济危机风险加剧:由于利差倒挂通常发生在加息后期,而 美联储加息对于美国国内而言,会刺破资产泡沫,对于新兴经济体一方面会加重其 外债负担,另一方面会导致资本外流,引发债务及货币危机,因此期限利差倒挂后 常会伴随着经济危机的爆发,而当经济危机对美国国内经济产生负面影响后,美联 储往往会停止加息以对冲危机的影响,我们发现,最近 6 轮美债倒挂,除 98 年与 19 年两次美联储未处于加息周期外,其余时期倒挂发生后的 3-6 个月,美联储均 停止了加息以应对经济下行压力。
从加息进程来看,1992-1999 年美国经济快速增长,GDP 平均增速 3.81%, 以互联网企业为代表的新兴经济快速发展,计算机行业指数增长高于工业行业指 数增长。为抑制经济过热,美联储自 1999 年开始加息,联邦基金利率累计上调 175BP,导致短端利率快速提升。但此次加息后经济增速很快出现放缓,至 2000 年 3 月互联网泡沫破灭,纳斯达克指数大跌,经济增速也持续下滑,市场悲观预 期导致长端利率增长较缓,期限利率出现倒挂。同时美联储自 2001 年开始降息, 至 2003 年 6 月将联邦基金利率下调至 1%,共降息 550BP。 从资产价格来看,由于互联网泡沫的破裂,美股大跌,标普 500 指数于 2000 年 3 月见顶、2002 年 10 月跌至底部 776.76,跌幅近 50%。而在这一时期, COMEX 黄金价格走势则较为稳健,上涨 12%至 320 美元/盎司。
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