新能源锂电池行业报告：三元高镍化（31页）

三元材料中，钴的作用在于可以稳定材料的层状结构,而且可以提高材料的循环 和倍率性能，但钴价高企且波动大，降低三元材料中钴的含量对正极厂商的整体成 本控制至关重要。镍的作用在于提高增加材料的体积能量密度，但镍含量高也会导 致锂镍混排，从而造成析锂，循环性能会变差。所以在稳定材料性能、保持安全性循 环特性的前提下，减少钴用量，不断增大镍用量，一方面降低钴带来的成本波动，另 一方面利于提高能量密度。 2. 吨成本高位趋降，性能优势技术门槛制备难度塑造了高毛利 横向对比 5 系 6 系材料，由于更高的原材料价格、人工及制造费用，叠加低良 品率，高镍三元正极的单吨营业成本相对较高。高镍三元在纯氧环境下长时间煅烧， 需要消耗更多的水电及氧气；复杂严苛的生产工艺对设备提出更高的要求，资本开 支大，故人工及制造费用高于中低镍三元；高镍良品率偏低意味着更多的原材料损 耗，也会增加相应成本。为了更加客观地反映各系三元正极的成本差异，我们选取历史四个时间段换算 为瓦时成本测算，可发现同一效用平台下高镍三元与中低镍的营业成本差异正逐步 收敛，且在现阶段已经形成了对中低镍三元的明显优势。

主要因素在于原材料成本， 上述四个时间段内高镍的原材料单吨成本涨幅小于中低镍，故原材料差距逐步缩小； 叠加资本开支下降、技术工艺优化改进良品率提升，瓦时成本逐步降至中低镍以下。我们通过锂盐及前驱体的价格变动分别测算 NCM811 及 NCM523 在同等电量 下的营业成本，可得 NCM811 瓦时营业成本在绝大部分情况下均具有优势。考虑到 锂盐价格高位，前驱体价格短期变化不大仍将保持现有水平，同时高镍正极仍有单 位资本开支下降、良品率改进空间，故 NCM811 瓦时成本预计仍将占优。我们以车企视角选取同等带电量与同等重量分别分析磷酸铁锂、各系三元电池 Pack 的成本差异，以及对单车带电量及电池重量的边际影响。同等带电量 50KWh， 磷酸铁锂电池成本较高镍三元电池下降 11%，而重量却增加 20%，折合每降本 1 万 元增加重量 96.62kg，显著增加的重量将提高整车能耗从而使车企在其他的部分付 出更多的成本以换取轻量化；同等电池重量 277.78kg，磷酸铁锂电池成本较高镍三 元电池下降 25.9%，而带电量也减少 16.7%，折合每降本 1 万元相应电量减少 6.21KWh，考虑到铁锂耐低温性能较差，乘用车的续航能力或将进一步降低。