基本医保基金累计结余稳步增加,近年来结余增速趋缓。2024年基本医保收入增速5.5%,同期支出增速4.4%;基金 累计结余5.31万亿元,较上年增长0...
2025-04-01 12 金融行业报告
报告亮点及区别于市场的观点:本篇报告我们回顾了公募基金市场 2021 年的核心变化,以 及对公募基金商业模式进行了深入探讨。2021 年,行业持续繁荣,龙头效应强化,尤其是 非货币基金市场集中度进一步提升。审视公募商业模式,AUM 是成长的核心驱动,规模增 长并未带来明显的净利率提升;股票+混合型基金高创收能力的背后是较高的渠道费用,反 映的是基金公司的战略选择。过去市场认为,明星基金经理是 AUM 增长的利器,但站在当 前,政策引导高阶发展,基金公司可逐步探寻新的增长路径,全能化和精品化为重要方向。 借鉴海外,投研体系、组织管理、股东协同、产品创新是穿越周期、基业长青的利器。目 前国内头部公司已在治理、投研、产品、渠道等方面探索出差异化道路。我们看好在新周 期下公募产业链的投资机遇。 财富时代,长坡厚雪。财富大迁徙时代,居民可投资资产增长叠加优质资产繁荣,共同推 动财富市场蓬勃发展,241 万亿的居民资产规模(数据截至 2021 年末),奠定资管赛道长 坡厚雪的优质基础。
资管新规以来,大资管体系竞争格局变迁,21 末公募基金/银行理财/ 保险资管 / 券商资管规模分别为 25/29/21/8 万 亿 元 , 相 较 17 年末分别 +116%/+31%/+25%/-53%,公募基金增速领跑,是优异的细分赛道。未来大资管分层竞争 体系酝酿,我们看好公募基金依托治理体系、渠道建设、投研能力与产品创新,把握快速 成长机遇。 公募基金发展的核心驱动力为 AUM 规模。以最为直接的商业模式审视,公募基金净利润可 拆解为 AUM*Take Rate*净利率。其中,Take Rate 相对固定,与产品结构高度相关;净利 率是衡量商业模式是否有规模效应的重要因素。我们选取 2021 年管理资产总规模排名前 10 的公司,剔除数据披露不全的公司后顺延补位,对 10 家公司在 2017 年至 2021 年五年 内的管理规模和净利率进行回归分析,最终结果表明其呈现出较小幅度的正相关性,但结 果并不显著。我们认为,从较长周期看,具备一定规模的公募基金,其利润率较难通过 AUM 的提升来提高,驱动业绩增长的核心要素为 AUM 规模。
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