垃圾焚烧发电行业研究报告：全景图（32页）

垃圾焚烧发电项目主要以 BOT 和 PPP 模式为主，在此基础上延伸出 DBO、 EPC+O 等模式，其中 BOT 特许经营模式最为常见。地方政府指派环保平台与社 会资本方组建 SPV 公司，共同投资垃圾焚烧发电项目，其中自有资金量占比约为 30%，剩余 70%则通过银行贷款的方式，一般银行贷款利率为基准利率上浮 10% 左右。由于垃圾焚烧发电项目投资额较高，项目前期占用资金量较大，对社会资本 方的资金实力要求较高。垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约 65-75%）和垃圾处置费 （占比约 25-35%），项目筹建及建设期一般需要 18-24 个月。对于 A 股上市公 司，一般要求项目的内部收益率需达到 8%及以上。单个项目的质量受多方面影响， 主要参考以下几类因素：项目所在地（影响垃圾热值、垃圾处理量及处理服务费回 款情况）、项目规模及总投资额、垃圾处理服务费、红线外投资比重及能否实现热 电联产等。 发电收入由当地燃煤标杆电价、省补、国补三部分组成，在回款能力方面，前 两者由电网支付，回款较快。

国补部分需要项目进入可再生能源补贴目录，一般项 目运营 2-3 年后，可申请进入目录，前期运营产生的国补部分金额一次性补贴完 成。垃圾处理费受当地经济条件及财政收入影响较大，经济发达地区及省会级城市 项目回款情况较优，中西部经济欠发达地区，回款情况较慢，对项目的现金流产生 较大压力。具有区域垄断性：项目主要采取特许经营协议的模式，项目投资由地方政 府和社会资本方共同承担。由于行业的自然属性，为实现规模经济，单个 区域的垃圾处理主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，特许经营期限一般 为 25-30 年，项目建成投产后，会对一定区域范围内的垃圾处理形成垄 断。 属于资金+技术密集型行业：项目前期投入较高，对自有资金占用较大， 单位投资额在 45-80 万元/吨，以处理能力 1000 吨/日的项目为例，总 投资额在 4.5-8.0 亿元。生活垃圾处理涉及焚烧、热能发电、尾气处理等 环节，其中，垃圾焚烧发电设备生产工艺要求较高且自动化程度高，国内 拥有核心焚烧设备生产制造能力的项目运营商主要有光大国际、康恒环 境、三峰环境、伟明环保等。