快递行业报告：投资框架（56页）

影响其超额收益的主要因素是竞争。由于行业同时具备产品同质化（即使快递市场高度成熟的美日欧，其产品也只能从价格、时效、 服务三个维度区分）和强规模效应属性，通过竞争走向高集中成为不可避免的现象。受竞争影响，快递企业定价能力呈V型变化，行业格局稳定后，高集中度使得头部企业具备抗通胀能力，但快递主要通胀成本是人工， 人工成本难以通缩的特性导致快递企业只能提价抗通胀，却无法长期提升利润率中枢。 定价能力的强势期或者定价能力发生关键变化时，FedEx超额回报明显。根据美国快递行业的发展经验，我们将影响行业超额回报率 的三要素总结为红利、格局、布局。对于中国快递行业而言，基于红利的投资机会已经接近尾声，随着行业增长中枢进入10-20%的区间，机会将主要体现在格局和布局 上。 电商快递买格局：中低端寡头垄断初步成型，正处于定价能力的修复期，板块ROE位处上升通道。 

综合物流等布局：中高端赛道格局已定，利基市场定价能力无忧，企业通过多元化布局转型综合物流企业，等待布局逐渐兑现。无商流，不物流。快递作为物流行业的分支，从来都不是一个独立的行业，从其诞生开始就依附于下游，在需求的影响下不断迭代、 进化。 13  对中国快递行业而言，20世纪90年代的经济高增长和21世纪初的电商需求爆发是对行业影响最为深远的两次机遇，最终塑造了中国快 递行业中低端为主要、中高端为补充的二元市场结构。中低端市场是中国快递行业的主赛道：2021年，中低端快递业务量占比68%，约737亿票，单价在1.5-3元区间。 14  中高端市场是补充赛道： 2021年，中高端快递业务量占比32%，约346亿票，中高端可进一步细分为三小赛道，单价在8-23元的区 间。