发电行业报告：水电、抽水储能（32页）

行业报告下载 2022年08月20日 08:50 管理员

截至 2021 年底，我国剩余经济可开发常规水电资源容量仅为 4792 万千瓦，而《2030 碳达峰行动方案》明确“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量 4000 万千瓦左右，我们认为大型水电站将成为稀缺优质水电资源。水电板块在 2008 年我国经济下行阶段、 2011 年上半年—2014 年上半年和 2021 年 12 月-2022 年 4 月上证综指下跌阶段超额收益显著，而新增装机投产为水电个股上涨重要催化因素。盈利层面，2022 年来水偏丰及水电电价处于上涨周期，水电公司量价齐升将带来业绩增厚，同时水电站折旧完毕将带来利润释放，我们预计十四五期间部分存量机组折旧完毕带来利润释放较大的为华能水电。发展历程：水电开发由易到难，大水电资源尤为稀缺水电开发由易到难，大型水电站为稀缺资源。根据国家发改委 2005 年发布的全国水利资源复查结果，我国水电资源理论蕴藏量装机/技术可开发/经济可开发装机容量分别为 6.94 /5.42/4.02 亿千瓦；理论蕴藏量/基数可开发年电量分别为 6.08/2.47 万亿千瓦时。根据中电联数据，截至 2021 年底，我国水电装机容量 3.91 亿千瓦（含 3692 万千瓦抽水蓄能装机），剩余经济可开发常规水电资源容量仅为 4792 万千瓦，增量空间稀缺。随着水电开发逐步向西部推进，新建水电地理位置偏远、自然条件恶劣，水电工程直接建设成本不断增加。

此外，耕地占用等税费标准、征地移民投资也大幅增加，水电开发成本增幅显著，例如 2013- 2014 年投产的溪洛渡水电站（1386 万千瓦）造价约为 5714 元/千瓦，而目前在建白鹤滩水电站（1600 万千瓦）造价超过 12000 元/千瓦。往后大型水电站将成为稀缺性资源。世界前十大水电站中，5 座属于三峡集团。我国拥有 1000 万千瓦以上水电站 4 座，均隶属于三峡集团，400 万千瓦以上水电站 10 座，其中华能水电拥有 2 座，桂冠电力、国投电力、国家电投各 1 座。目前仍在建及规划的水电站中（不含白鹤滩电站），仅拉瓦西电站装机容量较大（420 万千瓦），其他电站基本都低于 300 万千瓦，200 万千瓦及以上的水电站仅 3 台，包括玛尔挡水电站、双江口和李家峡水电站。《2030 碳达峰行动方案》明确“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量 4000 万千瓦左右。据我们统计，我国十四五期间投产的水电装机容量为 4074 万千瓦，基本与《2030 碳达峰行动方案》明确的十四五期间水电装机容量增加值一致。由于我们下表列示的水电站有的十四五仅投产首台或部分装机，我们目前统计十五五投产的水电装机容量约 708 万千瓦，与方案明确值有一定距离，我们认为主要系由于：1）方案还提到推进雅鲁藏布江下游水电开发，由于开发难度较大，我们预计十四五后期或十五五期间可以看到相关开发主体及项目方案落实；2）我们统计湖北/广西/重庆/云南/西藏/四川/青海/新疆等省份十四五将推进开工建设和推进前期工作的水电项目装机容量分别合计为 945/1810 万千瓦，这两部分容量中，预计有一部分将于十五五期间投产。

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