石油化工行业研究报告：全球炼厂供需形势与展望（63页）

自 2022 年 3 月以来，海外成品油价格大幅拉涨，价差迅速扩大。2022 年 7 月至今，美国柴油、汽油、航空煤 油均价分别为 154.07、140.63、148.44 美元/桶，与原油价差分别达到 48.50、35.07、42.88 美元/桶。欧洲柴 油、汽油、航空煤油均价分别为 154.05、167.26、162.18 美元/桶，与原油价差分别达到 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均价分别为 151.45、122.66、139.20 美元/桶，与原油平均价差分别达 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。 基于目前成品油价差状况和市场对需求的担忧，我们在本篇报告中主要解决三个问题：1）2022 年 6-7 月份以 来，市场需求衰退担忧推动了油价下跌，海外成品油价差一定程度上出现了收窄，但仍维持高盈利水平。那么 目前高价差的状态是否可持续？海外炼厂高盈利是否可持续？2）成品油价格是 PPI（生产价格指数）和 CPI （消费者物价指数）的重要组成部分，一方面，成品油是海外工业生产中必不可少的使用燃料，燃料成本端上 涨推动 PPI 指数上涨。另一方面，成品油中汽柴油消费直接拉高居民出行成本，PPI 指数上涨也意味着个人消 费的其他工业制品价格上涨，成品油价格通过直接或间接作用或推动 CPI 指数上涨，是导致海外甚至全球国家 高通胀水平的主要原因。

2022 年 6 月，美国 CPI 同比上涨 9.1%，其中，能源占美国 CPI 权重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上涨 41.6%，也就意味着能源贡献了 3.7%的 CPI 涨幅，成为 CPI 的第一推动力，那么接下 来成品油价格是否还会持续引发高通胀？3）基本面是分析成品油价差的重要切入点，那么海外、中国、全球成 品油未来供需形势如何，缺炼厂吗？其一，美国、日本、新加坡等地成品油库存都处于近 5 年来低位水平。2020 年的疫情冲击迫使全球部分炼能退 出，疫情后，随着经济回暖，需求提升，成品油大幅去库。截至 2022 年 5 月，OECD 成品油库存仅为 1.87 亿 吨（OPEC 7 月报只披露截止 5 月数据，有滞后），截至 2022 年 7 月，美国汽油和馏分燃料油库存分别为 3000、 1500 万吨，日本汽油、柴油和航空煤油的库存分别为 120、110、65 万吨，新加坡轻质、中质馏分燃料油库存 分别为 230、120 万吨。目前，全球成品油库存已到达历史低位水平，未来通过去库增加油品供给的能力有限。其二，在历经 2020 年新冠疫情冲击后，美国、欧洲、日本和韩国炼厂开工率大幅下降，但随着 2021 年以来经 济恢复，海外炼厂开工率基本处于反弹至高位运行阶段。截至到 2022 年，美国炼厂开工率超过 90%，较去年 同期高出 11个百分点，欧洲炼厂开工率超过了80%，较去年同期高出 9个百分点，日本炼厂开工率超过 70%， 较去年同期高出 6个百分点，韩国炼厂开工率已接近历史高位水平，开工率一度达到 110%。也就是说，海外炼 厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有限。 在成品油库存历史低位、海外开工率反弹至高位运行、闲置炼油产能有限的情况下，现有炼能存量有限，只能 依靠新建炼能满足未来的新增炼油加工需求。