化工行业专题报告：欧洲成本大增，利好中国化工品出口（106页）

俄乌冲突发生后，西方国家出台多项政策，对俄进行制裁。作为大宗商品出口强国，俄罗斯生产了全球10%以上的石油和天然气，并供应 欧洲接近40%的天然气，这导致西方现阶段对俄罗斯的制裁都绕开了油气供应等对欧洲至关重要的领域，而是集中在技术领域。但欧洲对 于俄罗斯能源供应的不确定性，导致欧洲市场油价和天然气价格暴涨。 从长远看，未来欧盟摆脱对俄罗斯的能源依赖也将逐步提上日程。3月22日，俄罗斯总统普京宣布，俄方向包括欧盟在内所有“不友好” 国家和地区供应天然气时将改用卢布结算，引发欧洲各国担忧。2022年3月30日，德国副总理宣布，德国进入天然气供应紧急状态的“预 警”阶段，以预防俄罗斯天然气供应中断。 根据欧洲储气量来看，2022年欧洲整体储气量处在历史低位，4月份之后，由于天然气断供的担忧，欧洲加快了增加库存的速度。据央视 新闻，俄罗斯天然气工业股份公司8月19日宣布，“北溪”天然气项目管道仅剩的一台涡轮机将从8月31日起停机检修三天，市场对于能 源担忧加重。

短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度。聚氨酯板块是万华的立足之本，万华化学在聚氨酯板块具有明显的成本和竞争优势，且 优势正在扩大。2022年一季度，受疫情等因素影响，下游开工不畅、物流受阻，MDI及TDI价格弱势下滑。6月，国内和日韩有部分MDI 装置将进行检修，供给端收缩；同时，随着疫情有效控制，下游需求有望复苏，我们看好疫情后MDI及TDI景气快速修复。  欧洲MDI产能主要以天然气为原料，受地缘政治影响，欧洲天然气价格高企，欧洲厂商在成本端面临较大压力。同时，随着俄乌问题持续 发酵，相关厂商天然气供应也存一定不确定性。我们认为目前万华相比于国外公司的成本优势将扩大，供应稳定性将恢复向好。 长远看，影响万华基本面的是未来的成长。截至2022年中，公司在建工程达350.63亿元，占固定资产的比例达52%，万华化学将又进入 快速扩张期。据我们统计，按照2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收212亿元， 2022-2023年新项目将新增年营收累计553亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1748亿元。