电解铝行业报告（46页）

自 2021 年 12 月以来，产能、产量已经开始逐步恢复。中国电解铝日均产量低点出现在 2022 年 1 月，仅为 10.27 万吨；2022 年上半年电解铝产能复产/投产超预期，日均产量一路 走高，7 月已达到 11.19 万吨。环比来看： 产能方面，2022 年 7 月和 8 月的在产产能分别变化+30 万吨、-79 万吨，达到 4119.3 万 吨、4040.3 万吨；近期开工率受四川等地区限电因素影响，部分企业有减产停产现象，7 月 和 8 月开工率分别环比变化+0.36%，-1.89%，达到 93.36%、91.47%。 产量方面，2022 年 7 月的月度产量为 347.0 万吨，日均产量为 11.20 万吨，同比增长 4.36%，环比 0.39%。 同比来看，今年一季度产量、产量还是开工率相较去年都有比较大的降幅：日均产量同 比减少 2.71%；开工产量减少 132 万吨，同比下降 3.32%；开工率下降 4.68%。但自二季度 开始回暖，日均产能和在产产能都有较大拉升：截至 2022 年 7 月，日均产量同比增长 4.36%； 2022 年 7 月和 8 月，开工产能分别增加 204.2 万吨、166.2 万吨，同比分别增加 5.22%、 4.29%；开工率同比分别增加 2.14 个百分点、1.13 个百分点。在高产量的状况下，国内电解铝累库不及预期，仍然处于近年来同期低位。

截止 2022 年 9 月 1 日，电解铝社会库存为 68.3 万吨，从最近几年的情况来看，当前库存水平仍低于 2020 年和 2021 年同期，属于近 6 年最低水平。由于 2020 和 2021 年经济处于复苏阶段，且 2020 年刚刚经历过疫情后的快速去库，而今年上半年供给端增量较大，在这样的情形下， 电解铝社会库存仍然没有出现大幅累库。欧洲、美国电解铝产量从年初开始大规模减产，该部分产量下降是由中国产量增长来 补充，数据体现就是原铝进口下降以及铝材出口高增长。2021 年西欧+中欧地区的日均原 铝产量维持在 0.90-0.95 万吨之间，而 2022 年仅为 0.80-0.85 万吨，同比下降了 10-15%。从供给端的能源周期来看，海外供应端仍存减产预期，预计进口盈亏将持续为负，有利 于中国铝材出口。 2020 年以来，由于中国的经济复苏以及中国承担了部分海外需求回升的订单，导致中 国对金属原材料的需求同比增长 10%以上，因此 2020 年年初疫情以来大部分时间，中国的 电解铝价格都高于海外。 但 2021 年 10 月之后，原铝进口盈利大幅收窄至略有亏损，到 2022 年 2 月，随着海外 能源危机爆发，海外铝价飙升，伦铝与沪铝的价差迅速扩大，进口亏损十分显著：根据理论 测算，最大进口亏损达到 4600 元以上。 目前，原铝进出口盈亏已经基本上回到比较均衡的位置，海内外价差收窄。但是考虑到 海外供给端仍具有潜在减产风险，而国内电解铝产能仍有少部分投产，因此我们判断下半年 中国铝价仍将低于海外，有利于铝材企业出口。