纯碱行业报告（53页）

市场对纯碱的需求变化观点不一。我们认为，纯碱的需求将在光伏玻璃、平板玻璃等下游博弈之下难有大的增量。 一方面来说，全球可再生能源整体需求强劲，世界各主要区域的能源政策环境趋于利好，支持包括光伏在内的新 能源蓬勃发展。对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政策直接解决了光伏玻璃产能的结构性短缺问题，纯碱是光 伏玻璃的原材料之一，随着光伏行业的景气，光伏玻璃将成为拉动纯碱需求的主要新动力。另一方面来说，建筑 业竣工面积连续大幅下滑，拖累平板玻璃进而拖累纯碱需求。由于玻璃行业高温连续生产、不轻易停工的特性， 平板玻璃的需求尽管受到地产的影响，但其产量的减少相对滞后，我们测算了平板玻璃的毛利，发现 2022 年行 业存在一定的成本倒挂。我们预计在地产端持续的低迷情况下，平板玻璃需求可能下降，累库和成本倒挂一段时 间后，平板玻璃企业可能会进行冷修，从而降低对纯碱需求。但由于平板玻璃耗用纯碱的基数较大，平板玻璃对 纯碱的需求仍有一定体量。 市场对能源价格高位的情况下天然碱优势认识较少。我们根据纯碱上市公司成本结构等数据进行了测算，认为在 未来能源价格高位的背景下，天然碱的优势将得到进一步体现。

在未来远兴能源旗下银根矿业 780 万吨纯碱投 产后，行业供过于求，将会从成本高的化学合成法（氨碱法、联碱法）开始淘汰纯碱企业，届时化学合成法纯碱 的成本将成为决定纯碱价格的重要因素，给天然碱的毛利撑起了空间。纯碱学名碳酸钠，是一种重要的基础化工原料，生产的主要原料包括原盐、合成氨、石灰石等。纯碱工业产品主 要包含轻质纯碱和重质纯碱两种，这两种产品的化学性质无区别，只是物理性质有所不同，如松密度、粒子大小、 形状及安息角度等。一般轻质纯碱为白色粉状结晶，密度为 450-700kg/m³；重质纯碱为白色细小颗粒，密度为 900-1200kg/m³。轻质纯碱主要用于冶金、造纸和印染等工业，重质纯碱主要应用于平板玻璃、玻璃制品、洗涤 剂和陶瓷釉等的生产。纯碱的主要需求领域是平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃等。静态来看，2021 年纯碱表观消费量达到 2664 万吨， 其中平板玻璃消费量 1245.8 万吨，占比约为 47%，是纯碱第一大应用领域；日用玻璃消费量 447 万吨，占比约 为 17%；光伏玻璃消费量 218 万吨，占比约 8%。动态来看，2021 年纯碱表观消费量同比 2020 年增加了 211 万吨，增幅达到 7.81%。从 2018-2021 年下游各领 域来看，平板玻璃一直是纯碱最主要的下游应用领域；日用玻璃在 2020 年的统计口径发生变化，加入了包装玻 璃部分；光伏玻璃在 2021 年已经成为纯碱下游第三大应用领域，未来地位有望继续增加。