铝行业报告：电解铝（44页）

电解铝的成本构成主要为氧化铝、电力和碳阳极，占比分别为 39%、37%和 12%，三项 占比总和高达 88%。受到欧洲能源价格高企、俄乌冲突、疫情等因素影响，2022 年初部分海外电解铝企减产 引发供给短缺，电解铝价格及毛利快速增长，电解铝毛利一度高达 5752.81 元/吨。而后随着 美联储加息步伐加快、电解铝产能逐步恢复，价格及毛利逐步回落，毛利最低时仅为 13.88 元 /吨，截至 2022 年 9 月 16 日，电解铝毛利恢复至 1092.88 元/吨。原材料煤以及氧化铝主要通 过周边企业采购的铝企业在煤炭和氧化铝价格大幅波动下会对自身毛利造成较大影响。我国云南和新疆地区分别受益于充足的水电资源以及丰富的煤炭资源，当地铝企在电解 铝的成本方面普遍具有一定优势。从我国各地区电解铝成本走势来看，截至 2022 年 2 月底， 电解铝成本由高到低的地区分别为福建、重庆、广西、辽宁、贵州、山西、湖北、四川、山东、 河南、宁夏、青海、陕西、内蒙古、甘肃、云南和新疆。氧化铝成本构成主要分为铝土矿、液碱、石灰、能源成本和其他成本，其中铝土矿占比 超过 40%，其次为液碱和能源成本。氧化铝的生产方法主要有碱法、酸法、酸碱联合法和热 法，我国工业生产氧化铝的方法大多属于碱法，碱法又分为拜耳法、烧结法和拜耳-烧结联合 法，拜耳法与烧结法各有优缺点和适用范围，当企业生产规模较大时一般采用拜耳-烧结联合 法。

氧化铝成本主要为铝土矿、烧碱、石灰石、能源和人工成本。除遇到个别突发事件外，我国各地区氧化铝价格走势基本相同，价格相差几十至两百元不 等，山西、广西、河南地区主要以 Al2O3≥98.5%品类的氧化铝报价，三门峡、吕梁、滨州、 百色、贵阳主要以一级氧化铝报价。从氧化铝毛利走势来看，2017 年以来来我国铝企氧化铝毛利波动与氧化铝价格走势基本 保持一致，毛利波动的波幅处于-400 元/吨至 1400 元/吨之间。受疫情减产以及冬奥会限产影 响，2022 年 2 月氧化铝利润一度高达 655 元/吨，随后随着各地产能供应恢复，氧化铝价格及 毛利持续回落，截至 2022 年 9 月 16 日，我国氧化铝毛利已下降至 70.58 元/吨。铝土矿开采后通过公路或铁路的方式从开采地运送至厂家，进口铝土矿则先进入各港口然 后运输至各厂家，距离铝土矿开采地或者港口较近的厂家具有一定的成本优势。从 2022 年铝 土矿到厂价格走势来看，Al2O3≥60%; SiO2≤10%;Al/Si：6.0 规格的铝土矿至广西的到厂价最 低，Al2O3≥60%; SiO2≤11%;Al/Si：5.5 规格的铝土矿至山西的到厂价最高。近期炼制氧化铝的烧碱成本提升。2007-2021 年间烧碱月产量整体走势持续向上，价格 波动较大，波幅在 1900-6000 元内。2021 年 7 月至今，烧碱价格在 2000-6000 元/吨的区间 内宽幅震荡，但整体均价较往年有所提升。