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2025-04-18 26 智能制造行业报告
分类目:木浆下游以消费品为主,跟全球消费景气度挂钩。2019 年我国针叶浆/阔 叶浆下游需求中生活用纸分别占比 42%/43%。相比于其他周期品,造纸整体需求 直接或间接锚定消费:除了生活纸直接面向消费外,2021 年瓦楞纸下游前五名分 别是电子/饮料/食品/日化/快递,分别占比为 26%/21%/20%/13%/13%;2020 年双铜纸下游需求主要来自画册、单页和教材教辅,合计占比为 56%。分国别:纸浆是全球性商品,中国需求占比仅 35%左右。2021 年中国商品针叶浆 /阔叶浆需求分别为 818.9/1397.4 万吨,占全球商品针叶浆/阔叶浆需求的 33%/38%,是全球最大的商品纸浆需求国。除了中国外,如西欧/北美对商品纸浆 亦有较大需求,分别商品针叶浆和阔叶浆总需求的 22%/17%和 23%/9%。纸浆 作为全球需求的大宗商品,且下游需求和经济紧密相关,我们看到浆价和全球 PMI 存在明显关联关系。欧美市场,疫后复苏叠加经济刺激,需求高景气。1)欧美市场放开带来线下消费 景气上行:2022 年 6 月美国疫情管控放开、2022 年 1 月欧洲取消新冠限制,前 期疫情对需求的压制逐步消除。2)欧美政府加大政策补贴,如美国政府累计已经 发放了 10 万亿以上美元;
海外流动性进入宽松周期,如 10 年期美债收益率在 2020-2021 年持续处于 2000 年以来低位,受此推动,欧美需求持续上行并推动 PMI 处于高位。中国林木资源相对匮乏,纸浆供给关注海外产能投建。截至 2022 年 9 月,北欧/ 美国/加拿大/东欧/西欧商品针叶浆产能分别为 839/741/588/202/152 万吨,分 别占全球商品针叶浆产能的 30%/26%/21%/7%/5%;另外截至 2022 年 9 月, 拉美商品阔叶浆产能为 2470 万吨,占全球商品阔叶浆产能的 63%,中国不生产 商品浆,故纸浆供给更多关注海外产能变化。(备注:纸浆产能为商品浆产能,不 考虑自用浆)2020-2021 年行业无大型产能投产,多因素影响纸浆产能释放。 针叶浆:加拿大受到极端天气影响,国家铁路运输产生中断,在此情况下, 2022 年 1-8 月加拿大出口中国的针叶浆累计同比下降 25.2%;芬兰工人罢 工时间不断延长,原定于 2022 年 4 月新投放的 120 万吨针叶浆产能临时取 消;俄罗斯受俄乌冲突的影响,在 2022 年 7 月份停止了对中国的针叶浆出 口。 阔叶浆:Arauco MAPA 项目因为疫情以及智利卡车司机的罢工三次推迟开 机投产,而 UPM 在乌拉圭的阔叶浆生产基地也因为疫情的原因推迟到 23 年 Q1 投产,两个公司合计影响了 366 万吨阔叶浆产能。
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