中国白酒企业转型升级研究报告（48页）

近年来，世界经济形势起伏波动和疫情的 反复导致消费场景收缩，使得高度依赖聚 集型消费的白酒行业受到一定程度的负面 冲击，对企业的应变能力和市场效率要求 大大提高。且随着供给需求的变化和市场 竞争的加剧，中国白酒行业一方面面临着 需求总量成长性弱、高端产能增长瓶颈、 毛利率和净利率增长缓慢等难题，另一方 面却体现出需求结构的高端化升级、产能 增长更具科学性、毛利率和净利率有望继 续提升等机遇。由此中国白酒行业已进入到由量到质的关键发展阶段，整个行业将 加快向品牌集中、向品质集中、向头部企 业集中。 从需求端看，白酒行业的需求总量成长 性弱，但结构上的存量需求高端化升级 趋势明确。 白酒属于成熟型的消费品，其消费总量早 已饱和。2016 年以来白酒行业总体呈现 挤压式增长的特征，具体表现为，规模以 上白酒企业的产销量均在 2016 年达到峰 值后开始回落，销售收入增速也在放缓， 主要系白酒行业供给侧调整所致。白酒消 费量的下降与经济增长放缓、年轻人消费 偏好变化等因素相关，由于此类因素都是 中长期趋势，叠加疫情常态化的影响，因 此，推断未来几年白酒总需求应该还是震 荡下行的格局，不会有明显增长。白酒产销的下滑趋势明显，但仍然受到投 资者青睐，核心原因在于白酒行业结构性 的消费升级趋势明显。虽然总体需求下 降，但消费者对偏高端白酒的需求在快速 增长，且由于品牌效应和白酒龙头的定价 权较强，头部白酒品牌量价齐升，使得销 售收入大幅增长。2016年整个行业的平均 价格大概47元/升，而2021年已经达到85 元/升。

这种结构性消费升级的趋势还将 继续，中国人均收入已经超过1万美元且 在持续稳定增长，中国城市集群也在不断 发展，人口、资金持续流入、聚集，带来规 模效应和日益增长的新消费与高品质消费 需求。未来，将有更多的人消费更高端的 白酒，一些没有品牌或者品质较差的白酒 可能加速被淘汰。从供给端来看，高端化白酒品牌产能增 长存在瓶颈，毛利率和净利率有望继续 提升。 高端化的白酒品牌相对稀缺，具有较强 的护城河，其潜在的产能增长具有明显瓶 颈。随着总饮酒需求的见顶回落，白酒市场 的参与者整体在变少，2017年中国有1593 家规模以上白酒企业，而 2021年已经减少 到997家。对于高端白酒来说，其产能瓶颈 可以分为三点：一是在存量的市场中，从低 端向高端升级的趋势非常明显，但目前高 端化品牌的数量非常有限，仅有头部的10 多个品牌，在整个行业中的占比很小。二是 由于头部品牌盈利状况良好且产能虽具备 一定弹性，因此，这些企业一般不会过度 扩张产量，倾向科学稳定的增产。三是从 优质基酒到成品酒本身需要一定的生产周 期，比如茅台从基酒到上市大概需5年，也 将限制产能的增长。 由于白酒的定价机制不存在硬性的监管 束缚，价格相对市场化，白酒行业的毛利 率和净利率有望继续提升。白酒行业属于 完全市场化的消费品行业，由于需求端存 在着结构增长，而供给量却相对稳定，所 以白酒行业还存在着提价空间。即使高端 白酒定价受到政策指导不能自由涨价，白 酒行业的整体价格也能稳步上调，且由于 成本的稳定，白酒行业的毛利率和净利率 在不断提升。2014年，A股白酒行业的毛 利率和净利率仅为70.3%和29.2%，2021 年已经提升到78.7%和36.9%。虽然提升 速度有所放缓，但未来还有继续提升的 空间。