中国白酒企业转型升级研究报告（48页）

行业报告下载 2022年12月21日 07:17 管理员

近年来，世界经济形势起伏波动和疫情的反复导致消费场景收缩，使得高度依赖聚集型消费的白酒行业受到一定程度的负面冲击，对企业的应变能力和市场效率要求大大提高。且随着供给需求的变化和市场竞争的加剧，中国白酒行业一方面面临着需求总量成长性弱、高端产能增长瓶颈、毛利率和净利率增长缓慢等难题，另一方面却体现出需求结构的高端化升级、产能增长更具科学性、毛利率和净利率有望继续提升等机遇。由此中国白酒行业已进入到由量到质的关键发展阶段，整个行业将加快向品牌集中、向品质集中、向头部企业集中。从需求端看，白酒行业的需求总量成长性弱，但结构上的存量需求高端化升级趋势明确。白酒属于成熟型的消费品，其消费总量早已饱和。2016 年以来白酒行业总体呈现挤压式增长的特征，具体表现为，规模以上白酒企业的产销量均在 2016 年达到峰值后开始回落，销售收入增速也在放缓，主要系白酒行业供给侧调整所致。白酒消费量的下降与经济增长放缓、年轻人消费偏好变化等因素相关，由于此类因素都是中长期趋势，叠加疫情常态化的影响，因此，推断未来几年白酒总需求应该还是震荡下行的格局，不会有明显增长。白酒产销的下滑趋势明显，但仍然受到投资者青睐，核心原因在于白酒行业结构性的消费升级趋势明显。虽然总体需求下降，但消费者对偏高端白酒的需求在快速增长，且由于品牌效应和白酒龙头的定价权较强，头部白酒品牌量价齐升，使得销售收入大幅增长。2016年整个行业的平均价格大概47元/升，而2021年已经达到85 元/升。

这种结构性消费升级的趋势还将继续，中国人均收入已经超过1万美元且在持续稳定增长，中国城市集群也在不断发展，人口、资金持续流入、聚集，带来规模效应和日益增长的新消费与高品质消费需求。未来，将有更多的人消费更高端的白酒，一些没有品牌或者品质较差的白酒可能加速被淘汰。从供给端来看，高端化白酒品牌产能增长存在瓶颈，毛利率和净利率有望继续提升。高端化的白酒品牌相对稀缺，具有较强的护城河，其潜在的产能增长具有明显瓶颈。随着总饮酒需求的见顶回落，白酒市场的参与者整体在变少，2017年中国有1593 家规模以上白酒企业，而 2021年已经减少到997家。对于高端白酒来说，其产能瓶颈可以分为三点：一是在存量的市场中，从低端向高端升级的趋势非常明显，但目前高端化品牌的数量非常有限，仅有头部的10 多个品牌，在整个行业中的占比很小。二是由于头部品牌盈利状况良好且产能虽具备一定弹性，因此，这些企业一般不会过度扩张产量，倾向科学稳定的增产。三是从优质基酒到成品酒本身需要一定的生产周期，比如茅台从基酒到上市大概需5年，也将限制产能的增长。由于白酒的定价机制不存在硬性的监管束缚，价格相对市场化，白酒行业的毛利率和净利率有望继续提升。白酒行业属于完全市场化的消费品行业，由于需求端存在着结构增长，而供给量却相对稳定，所以白酒行业还存在着提价空间。即使高端白酒定价受到政策指导不能自由涨价，白酒行业的整体价格也能稳步上调，且由于成本的稳定，白酒行业的毛利率和净利率在不断提升。2014年，A股白酒行业的毛利率和净利率仅为70.3%和29.2%，2021 年已经提升到78.7%和36.9%。虽然提升速度有所放缓，但未来还有继续提升的空间。

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