2023年宏观策略展望报告（103页）

行业报告下载 2023年01月24日 06:11 管理员

2022 年海外灰犀牛和黑天鹅事件频发，特别是美联储超预期强紧缩和俄乌冲突持久化演进，给全球市场带来了巨大的冲击。结合当前形势来看，俄乌冲突边际缓和，市场对常态化的俄乌冲突反应钝化，更关注美联储的货币政策动向。而美联储的加息进程又与通胀、经济等因素密切相关，还需要艰难的博弈与均衡。2022 年美国通胀出现超预期上行：前期上行动力在于地缘政治事件以及供应链问题导致的食品、能源和商品价格快速上行，后半程则更多是服务和住宅项韧性导致核心通胀上行。目前市场对于 2023 年美国通胀下行有一致认知，但分歧在于通胀下行的斜率，而这又直接决定 2023 年美联储货币政策的节奏。因此，下面我们将通过对食品、能源、住宅和服务四大分项拆解来分析 2023 年美国通胀走势。2022 食品通胀上行主要有三方面原因：一是气候影响，连续的拉尼娜气候影响了小麦、玉米和大豆的产量，供给端减少助推价格上行；

二是俄乌冲突，化肥短缺，使得粮食生产成本上行，从成本端推动粮食价格上行；三是粮食禁运，加剧了国际农产品的紧张局势，粮食供应链短缺问题进一步凸显，使得美国食品 CPI 同比在 8 月份达到了 11.4%的 40 年高位。所幸食品通胀的三重因素均有缓解：从气候的角度来看，随着冬天的到来，拉尼娜气候的概率和强度均开始走低，对农产品生产的影响趋于减弱；从地缘冲突来看，俄乌冲突常态化，化肥出口限制也有所放松，使得粮食生产成本压力边际缓解；从禁运力度来看，地区之间的粮食禁运迎来转机，俄罗斯解除了乌克兰粮食出口封锁，实施粮食禁运的国家数目有所减少。根据美国农业部预测，2023 年全球农作物供给、库存和需求同步减少，而粮食贸易将有所上行。基于此，2023 年食品价格通胀将有所缓解，家庭食品 CPI 峰值区间将从 2022 年 11%-12%下降至 2023 年的 2.5%-3.5%。叠加 2022 年高基数影响，预计食品项通胀会有明显缓和，成为 2023 年美国通胀下行的主要原因之一。

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