卤味行业报告：卤制品（43页）

2020 年新冠疫情爆发后，对我国社零总额及零售、餐饮市场造成较为显著 的 影 响 。 2019/2020/2021/2022 年 期 间 ， 我 国 社 零 总 额 分 别 为 41.2/39.2/44.1/39.9 万亿元，同比+8.0%/-3.9%/+12.5%/-0.1%，其中商品零售 总 额 分 别 同 比 +7.9%/-2.3%/+11.8%/+0.5% ， 餐 饮 收 入 总 额 分 别 同 比 +9.4%/-16.6%/+18.6%/-5.4%，餐饮端较零售端受损更为严重，主要系餐饮 较为依赖堂食消费及社会面人员流通，而二者均受到限制。营收方面，主要卤制品企业绝味食品、周黑鸭、紫燕食品、煌上煌 在疫情形势较为严峻的 2020 年与 2022E 年同比增速均以下滑为主，2020 年 营 收 分 别 同 比 +2.0%/-31.5%/+7.3%/+15.1% ， 分 别 同 比 -16.4pct/-30.7pct/-14.3pct/+3.5pct ； 2022 年 营 收 增 速 预 计 分 别 同 比 +7.5%/-8.5%/+15.2%/-3.7%，预计分别同比-16.6pct/-40.1pct/-3.1pct/+0.3pct。 

四大卤制品公司中，仅绝味食品与紫燕食品展现出较为稳健的增长势头。归母净利润方面，绝味食品、周黑鸭、紫燕食品、煌上煌在 2020 年与 2022E 年同比增速同样以下滑居多，2020 年各公司归母净利润分别同 比-12.5%/-62.9%/+45.0%/+28.0%，分别同比-37.5pct/-38.3pct/+2.0pct/-49.8pct; 2022 年各公司归母净利润分别同比-47.0%/-67.0%/-21.5%/-5.1%，分别同比 -86.9pct/-193.4pct/-12.8pct/+43.7pct，收入端增速下行与成本高企使卤制品头 部企业利润承压。通过对美国、日本、新加坡采取共存策略后对餐饮 端的提振节奏分析，在防疫措施大幅弱化后的当月或次月餐饮端便迅速释 放回暖信号，反弹节奏较快。同时，考虑到前述国家在采取共存策略前均 已经历大规模感染潮，民众心理及其它方面有所准备，因而共存政策推出 后的感染潮在前期冲击程度与疫后修复节奏上，均并不构成对餐饮消费的 重大威胁，餐饮消费恢复与增长势头良好。我国防疫措施优化后已经历首 波感染潮，随后春节期间餐饮端强势复苏，消费场景逐步修复。参照美国、 日本、新加坡经验，后续感染潮预计对我国餐饮端冲击有限，随宏观经济 与居民消费力不断提升，2023 年内消费及餐饮复苏主线明确，卤制品行业 景气有望恢复。