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2025-03-26 24 新材料及矿产报告
电解铝行业供给端存在明确的产能天花板。由于国内电解铝供应快速增加,产 能进入过剩阶段,2017 年 4 月,工信部等四部委出台清理整顿电解铝违法违规项 目,确定了电解铝产能白名单,形成了电解铝合规产能的天花板。根据阿拉丁统计, 我国电解铝行业合规产能的总天花板约为 4553.8 万吨。“双碳“背景下,多省市严禁新增电解铝等高能耗产能,电解铝产能天花板更 为确定。2020 年 9 月,中国明确提出“双碳“目标,之后内蒙古、山东、贵州等 多省市先后出台 2021 年以后严禁新增电解铝等高能耗产能的政策,电解铝新投产 能也将越来越难。“双碳“背景下,受限于技术和调峰成本,能源转型较为缓慢, 而经济持续发展,对能源需求不断增长,单纯依赖供给侧改革难以实现”双碳“目 标,在未来较长一段时期内,需求侧改革也将会是重点,高耗能行业将受到严格约 束,电解铝行业将首当其冲,产能天花板也更为确定。
产能指标稀缺性凸显,电解铝资产价值凸显。2017 年,国家确定产能天花板 后,只有合规的电解铝项目才能进行生产,电解铝指标开始进行交易。由于电解铝 行业利润上升,且大部分指标都是在产产能,可以出售指标较少,合规指标稀缺性 也越来越明显,2023 年 2 月电解铝指标交易价格接近 6700 元/吨,提升较为明 显,这也说明产业比较看好未来电解铝行业的盈利水平。最近投产项目来看,电解 铝投资强度接近 9000 元/吨,加上合规指标价格,电解铝投资强度达到 16000 元 /吨,重置成本越来越高,上市公司股价支撑较强。投产基本接近尾声,待投有效产能 20 万吨。电解铝行业在建项目较少,并且 随着产能投产,电解铝待投产产能大幅减少,截至 2023 年 3 月,电解铝全行业待 投产产能 156.5 万吨,已远远低于 2022 年初,并且大部分为置换产能,不形成有 效供应,甘肃中瑞已经投产完毕,目前新增产能主要为内蒙白音华 20 万吨项目, 电解铝新投产能压力大幅下降。
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