食品饮料行业报告：日本食饮行业（129页）

在国内宏观预期偏弱、老龄化加重的背景下，市场对日式“资产负债表”衰退的讨论较多，对国内消费前景亦出现较多担忧，我们认为日本消费 行业的变迁值得思考，但并不能完全反映国内消费的未来。第一，国内的消费市场复杂程度和消费潜力远超日本。整体而言，我国当前与日本第三消费时代具有相似性，但我国幅员辽阔、人口众多，不同 区域间的经济水平、产业结构、资源禀赋存在较大差异，不同省份的人均GDP对应着日本发展的不同阶段时期，上海等一线城市表现出向第四消 费时代过渡的特征，但仍有广大下沉市场仍处于第二消费时代，不同消费特征在国内同时出现，巨大的内需市场体量亦非日本可比。 第二，国内房价表现平稳，未出现日本90年代初的资产价格大幅回落。90年代初地产泡沫破裂是日本衰退的重要原因之一，居民财富大幅缩水， 而国内房价在2017年后保持平稳，国内资产价格并未出现大幅回落，当前仍处在复苏周期，新兴产业蓬勃发展。

短期看，当前消费承压是阶段性。经历年初的报复性消费后，国内消费信心阶段性转弱，消费能力和消费意愿的疤痕效应仍在，宏观经 济仍处在修复中，同时房地产政策逐步放松，2022年以来政策端持续为国内房地产市场托底，国内地产下行风险可控。 中长期看，消费升级仍是主旋律。国内经济韧性强、潜力大、空间广且长期向好的基本面没有改变。在共同富裕的政策保障下，人均收 入水平仍有巨大的提升空间，中产阶级群体的增长趋势仍在继续，14亿人口内需市场的消费升级潜力巨大。按照2035年人均GDP达到中 等发达国家水平的目标，人大国发院测算在2035年中国人均GDP水平目标应该为2.2万美元与2.5万美元之间，2020-2025年我国人均 GDP平均增速在4.39%-5.95%区间，黄奇帆教授预计到2035年我国中等收入群体将从现在的4亿人倍增至8亿人。 综合来看，日本第三消费时代作为日本经济的转型换挡期，承上启下，能够对我们思考国内消费市场结构转型提供一定参考。