航空行业报告：当前市场对航空出行（27页）

行业报告下载 2023年08月26日 08:56 116 管理员

我们认为，三大航也难以获得持续超过行业的增长。因为全服务航空的产品和单位成本趋同，再叠加行业独特的隐性资产（时刻资源），全服务航空公司难以通过持续的价格提升或市占率提升来获得足够有吸引力的成长（长期角度）。以南航航空为例，2010-2019年收入客公里的复合增速为11%，略低于同期行业的复合增速（12.5%），市占率则从 2010年的27.6%略微降低至2019年的24.3%。从过去的统计数据看，三大航单位票价收入也难以为其提供额外的增长动力。我们在2022年8月9日外发的深度报告《航空困境反转研究三部曲Ⅰ：疫情后航空需求展望》提到，在航空渗透率提升阶段，如果能够将客公里收益保持稳中有降的态势，航空出行需求有望持续跑赢人均可支配收入的增速。

以南方航空为例，2010-2019年客公里收益复合增速为-3%，客运收入复合增速为8%（同期RPK复合增速为11%）。我们认为，任何一个行业均兼具周期属性和成长属性，只是两个属性占比差异而已。对于长期成长属性不够有吸引力的行业，可以重点精力放在中短期的周期波动幅度是否足够大。以中远海控为例，2021、2022年归母净利润分别2019年的13倍、16倍，核心原因是期间集装箱运价的暴涨（2020年5月 -2022年2月中国出口集装箱运价指数（CCFI）累计最大涨幅为330%）。我们总结产品价格短期价格具备爆发力的周期品，在供需错配前提下，均具备两个特征：买方的价格容忍极限高（比如占其成本费用比例低）、买方的价格接受度高（比如短期没有其他替代品）。