基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴研究报告（71页）

行业报告下载 2023年10月10日 08:44 管理员

日元与广场协议共同冲击日本对外出口，外需拉力逐渐趋弱。70 年代日美摩擦再度深化，80 年代日美贸易逆差出现并持续扩大，日产产品对美国市场的争夺显著加速。截至 1986 年 12 月，日本在美国进口结构中占比达 22.08%，较 1980 年年末大幅提升 9.25 个百分点。两国贸易关系再度激化。80 年代的贸易关系趋紧一定程度上导致日本出口受限，但真正导致其出口中枢大幅下移在于 80 年代后期的金融冲击。日美贸易摩擦过程中，日本政府对外国际协调一再失败。1985 年，《广场协议》签订，日元开始快速大规模升值，对其产业出口形成显著负面冲击。1980 年代，日本出口增速中枢整体在 6.00%左右，较 1970 年代 15.86%的水平大幅下移。内需发展成为日本经济重点之一，以外需主导经济亟需朝内需转向，货币及财政政策双扩张，以股市及楼市为代表，日本资产价格急速扩张，双子泡沫形成。1986 年起，日本央行连续五次降息，货币政策持续宽松，同时加之大规模的宽松财政政策。20 世纪 80 年代后半阶段，日本资产价格快速上涨——土地神话出现，1985-1991 年，日本城市土地价格上涨 61.53%，其中商业用地涨幅最高，达 80.85%；股市暴涨，1986-1990 年日经指数涨幅高达 192.41%。

89 年年中开始，日本央行收紧货币政策，同时 90 年代初加严地产金融监管。1989 年 4 月，日本 CPI 大幅跳升，CPI 与核心 CPI 同比分别达 2.40%、2.50%，较上月分别增长 1.30 pct、 1.40 pct。出于对经济过热的担忧，日本央行快速收紧货币政策，上调贴现利率至 3.25%， 1989 及 1990 两年内共五次加息。与此同时，1990 年地产层面监管趋严，3 月大藏省对房地产金融进行总量控制，4 月《土地融资限令》出台。双子泡沫破裂，股市楼市快速下挫，日本资产价格雪崩。日本 80 年代长期累积形成的资产泡沫开始破灭，其中股价较房价更先下行反应。1990 年 1 月 11 日，日经 225 指数在触及 38170.13 的高位后快速下撤，截至 1991 年年末下跌 42.24%，整个 90 年代（1991 年 1 月 11 日-1999 年 12 月 30 日）累计共下跌 50.39%。日本土地价格自 1991 年末之后开始拐头向下， 1991-1999 年城市土地用地价格整体下降约 28.21%，其中工业、商业以及住宅用地分别下行 15.17%、43.63%、17.76%。东京都房价自 1990 年 10 月之后开始下行，截至 1999 年 12 月累计下行幅度高达 51.63%。