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2025-03-25 42 地产及旅游行业报告
PSL 快速增长助推棚改提速扩面,棚改资金供给主体不断拓展。从 2014 年创设 PSL 到 2015 年起开始推进棚改 PPP 项目,2018 年推出棚改专项债,创新型产 品背后的资金供给主体涵盖中央、地方政府及社会资本。其中,PSL 通过支持棚 改货币化安置,在棚改快速推进期有效支持了棚改的提速扩面。棚改专项债则在 PSL 减量后成 2018-2020 年 3 年棚改攻坚计划中重要的资金来源。2021 年,随 着棚改规模的调减,棚改专项债发行量也随之下降。2017 年起 PPP 模式在棚改 项目中持续运用,2022 年 12 月,全国共有 165 个用 PPP 模式建设的棚改项目, 年末总投资额约为 2579 亿元。前述章节我们已经探讨棚改对于 15-17 年房地产行业的重大影响,也强调财政资 金支持是彼时棚改成功的关键。时移世易,2023 年我国房地产市场已有较大不 同:城镇化率、宏观杠杆率、商品房均价、房地产行业投资额、房地产新开工面 积等多个指标已与彼时有较大不同。
在此,我们提出一个很有趣的问题:如若昔日棚改在今日重现,目标是达到 15-17 年对于地产行业的拉动效果,则需要多少的财政配套资金支持?当然,影响结论 的变量诸多,在此我们采用相对简化的方法予以测算。 需要说明的是,棚改货币化安置能够直接带动商品房去化,销售提升后再进一步 带动房地产开工及投资,而实物化安置通过安置房的建设实现房地产开工及投资 的直接拉动。我们仅考虑直接拉动效应。2015 年-2017 年,棚改投资完成额年均约为 1.56 万亿元,占房地产开发投资额 约为 15.2%。昔日棚改如若再现,以 2023 年房地产开发投资金额为基数,则需 投资金额约 1.8 万亿元/年。假设中央财政资金(中央财政资金及 PSL 等)占总 投资比例不变,则需约 1.1 万亿元/年。对应直接拉动地产新开工面积为 2.8 亿 平方米/年,约占 2023 年预测新开工面积的 30.5%。
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