医药流通系列报告：两票制拐点来临（19页）

行业报告下载 2018年02月07日 06:37 管理员

长期来看药品毛利率有望维持在~6%，现金流存在改善空间。根据商务部统计数据，当前流通企业平均毛利率维持在6.5%~7.0%，平均利润率维持在1.5%~2.0%。借鉴欧美分销商数据来看毛利率维持在4%左右，国内资金成本起码有2%左右，综合来看药品毛利率长期有望维持在~6%，反映了对于流通商服务的成本定价。

两票制重构商业生态，龙头格局有望进一步深化。行业规模性初具形态。2016 年，批发行业市场规模为人民币1.57 万亿，同比增4.7%（增速比2015 年下降5.9%）。“十二五”期间，全行业已形成3 家年销售规模超千亿元、1 家年销售额超500 亿元的全国性企业，24 家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业。医药流通系列报告：两票制拐点来临（19页）

各地两票制政策出台进度符合预期，向“国家级”方案看齐。全国31 个省市自治区两票制政策已经出台完毕。当前政策执行进度符合预期，我们认为2018 年底有望全国推行两票制。根据2016 年商务部数据，11 个政策试点省份药品销售额占全国的44.7%，前三大市场上海、浙江、江苏市场份额为8.3%，7.3%和7.2%，三者合计占据全国1/5 市场。

调拨业务从二季度开始受到影响，预计需一年左右时间消化。从实施情况来看，分销商基本上从2017 年二季度开始调整供应，预计分销商调整业务模式会持续到今年上半年。调拨业务受到冲击，短期对于收入有负面影响，调拨业务占比小的公司受影响小；长期来看，利于龙头集中度提升和利润率提升。此外，两票制政策有望：1）淘汰过票、洗票公司，当前分销商数量从2013 年的16,300 家下降至2016 年的12,975 家，国家希望未来可以降低到3,000 家左右；2）带来外延并购机会，小型分销商尽管具有一定生存空间但扩张和成长能力有限。

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