清香型白酒行业报告（42页）

中国白酒行业近 70 年的发展，经历了两轮主要起落。其中 1989—1998 及 2005—2012 年 是两轮发展黄金期，1998—2004 及 2012—2015 年是两轮调整期。1）白酒发展初期（1949-1978）： 形成八大名酒，三大香型。从 1949 年到 1978 年是白酒产业发展初期。这段时间，因白酒税收 占国家税收的比例较大，白酒产业是国民经济的重要支柱，国家领导人对传统白酒的发展十分 重视。行业发展取得了巨大的成果，白酒的技术改造取得突破性进展，茅台试点、汾酒试点、 泸州老窖试点等项目的开展，最终诞生了清、浓、酱三大基本香型。在 1963 年全国第二届全 国评酒会上，五粮液、古井贡酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、茅台酒、西凤酒、汾酒、董酒 上榜，这也是现在人们熟知的老“八大名酒”。通过复盘白酒历史周期，白酒行业的景气度是由宏观经济、产业政策、人口因素、投资周 期、信用周期及白酒自身库存情况等综合影响形成的，从而演绎出白酒行业周期性。具体来看： 1）经济增速放缓是白酒行业调整的主因，外部压制、产业政策等会进一步加剧调整幅度和时 间；2）人口因素决定了白酒消费量的表现；3）收入预期及信用扩张影响白酒的消费能力；3） 产品供需阶段性不平衡造成了价格和库存的波动，形成了白酒的库存周期； 4）酒企通过提升 管理能力平滑业绩周期性。 1）宏观经济方面：宏观经济与白酒具有较强的相关性，14 年后消费成为拉动经济增长最 主要的动力，投资活动影响弱化，白酒增长主要来源价格为主的行业扩容。由于白酒按照消费 场景划分，白酒需求可分为投资需求、礼品需求、商务消费、宴席消费和自饮消费等，其中礼 品需求、商务需求与宏观经济具有较强相关性。在过去的 20 年里，白酒行业周期与宏观经济 二者之间呈现出显著的相关性。2001 年中国加入世界贸易组织以后，深度融入全球经济，一 直持续到 2008 年，此后受美国华尔街金融危机影响，中央政府为了应对这场金融风暴而推出 了四万亿的经济刺激计划，以宏观调控的方式将中国经济的产能周期延长到了 2011 年，而中 国酒业的上行周期是从 2003 年到 2012 年，这两者之间有着显著的相关性，白酒滞后宏观经济 1-2 年。2014 年后消费逐渐替代投资成为支撑经济增长的核心动能，居民消费水平不断提高下大众消费崛起，有效替代遭受政策压制的政商消费，成长为白酒市场新的消费主力。在该轮周 期中，投资活动与白酒行业景气度的相关性降低，白酒增长逻辑逐渐由“宏观经济、投资及政 商消费主导的量增”向“大众消费主导的产品结构升级。