水泥行业研究报告：从海外经验看中国水泥行业的未来（27页）

行业报告下载 2024年05月26日 07:57 管理员

我们研究了欧美日韩等发达国家水泥需求演进的历程，在城镇化进程放缓之后，发达国家的水泥需求普遍经历了较长的调整期。结合中国城镇化速度已较峰值回落及经济结构转型升级的现状，我们认为 2021-2023 年以来需求的调整或有一定延续性。根据不同的城镇化进程和水泥消费强度假设，我们测算了四种需求情景，在中性假设下，我们预计 2024-2035 年中国水泥需求的年均降幅为 4.7%。 2022-2023 年，水泥行业仍较为积极地践行错峰生产，但其对于供需关系调节和对价格稳定的效果并不理想。随着需求进入调整期，区域市场的供需边际变量更难把控、区域间互相影响逐步加大，这些都不利于行业通过去产量来稳定水泥价格和行业效益。我们认为供给端的调节需要新的工具箱，去产能可能会逐步成为未来更为重要的调节手段。日本水泥需求在 1990 年见顶后至今已经经历了 30 多年的持续回落，通过积极主动的去产能，行业的盈利得以维持相对稳定。四方面的经验教训值得我们借鉴：1.积极寻求政府介入、发挥市场和政府合力；2. 致力提升集中度，利于寻找行业最大公约数；3. 大企业发挥积极引领作用，带头去产能；4.坚定去产能决心，避免出现 1990 年初日本水泥行业产能再度扩张的情况。尽管中国水泥行业 2023 年的产能利用率低于 60%、2023 年 CR5：43%、需求在 2021-2023 年均回落 5.5%，去产能有较多困难需要克服，但凭借水泥行业已经较为成熟的竞合经验，我们预计中国水泥行业仍然具备和谐去产能的土壤。在中国水泥行业去产能的机制建立之前，保生存的底线思维可能会加剧市场短期的竞争，控成本、保份额或成为更为优先的市场经营策略，短期对水泥价格的持续修复构成一定的阻力，水泥价格的中枢可能会进一步向部分高成本企业的现金成本下移。我们认为这将有助于推动行业加快优胜劣汰的步伐，但也将对企业的盈利带来更多挑战。我们认为提升行业集中度、政府引导建立一定的推动去产能的机制都有助于更好地确立中国水泥行业去产能的路径和节奏，从而带来行业供需关系再平衡更好地契机，但在这些强有力的积极信号出现之前，行业供需关系的挑战可能仍会延续。