国外防水龙头专题研究报告：西卡vs卡莱尔（30页）

行业报告下载 2024年07月03日 06:29 管理员

净资产的复合增速低于净利润，西卡没有通过大幅提高分红来增加 ROE。 2023 年西卡净资产达到 59.33 亿瑞士法郎（按最新汇率折合人民币约 469.51 亿元），较 1988 年增长约 23 倍，1988-2023 年的 CAGR 为 9.49%（净利润 CAGR 为 10.31%）。分红角度，我们用每股股利/基本每股收益，2002-2023 年均值为 43.5%。整体较为平稳，较少超过 50%，比如 2011 年的 52.9%，2002 年的 53.2%。固定资产周转率有优异表现，2018 年达到最高值 6.22 次，2023 年为 5.51 次，2007-2023 年均值为 5.61 次，同期存货周转率均值 4.7 次，公司持续呈现较强的营运效率。但总资产周转率 1990-2018 年维持在 1.15-1.5 次区间，其中， 2007 年总资产周转率 1.43 次、净利率 7.5%，是阶段性最佳表现（总资产周转率快+净利率高），但随后总资产周转率缓步下行、净利率有所波动，2023 年已降至 0.85 次，预计与公司持续加大收购有关，例如商誉在 2019 年、2023 年分别同比大幅增长 19.3、29.7 亿瑞士法郎，主要系 2019 年收购帕雷克斯、2023 年 MBCC 集团，但是收购效果在当年还没有体现。但西卡周转率“修复”能力较强，例如 2019 年大额收购后，经历 2019-2020 年消化，2021-2022 年的固定资产周转率、总资产周转率均有明显回升。