商业本质是增长,2012~2019年,移动互联网时代字节跳动通过渐进式创新实现主业快速增长,在夯实主业同时通过外延等方 式切入新赛道助力后续业务新增长...
2025-03-18 88 TMT行业报告
引言:后疫情时代,当“格局”代替“成长”成为互联网平台的主要叙事,判断好长期逻辑和短期趋势对于相关互联网平台投资至关重要,为此, 我们推出《互联网格局演变系列报告》,本文作为首篇报告主要聚焦于本地生活竞争。本地生活的竞争,涉及到的细分行业、群体之广,巨头间的 博弈之深,使得对其竞争演绎的判断难度较大,本报告聚焦于美团与抖音竞争的“长期逻辑”与“短期趋势”,希望能就市场在竞争初期演绎的逻 辑与实际发展中的差异进行复盘,同时对美团反击策略的有效性和财务影响进行分析,从而为互联网平台在本地生活领域竞争提供更多启发。 美团股价及到店酒旅业务复盘:V型反转。23年到店业务与抖音的竞争成为美团股价的主要矛盾,全年估值压制明显;24年初核心业务出现边际改善, 戴维斯双击,实现V型反转。疫后美团GTV修复速度好于预期,我们测算得23年与抖音核销前GTV比例维持在2以上,但23年也是竞争最激烈的一年: 降佣返佣动作使美团货币化率从10%下降到7%~8%,面向消费者的补贴使公司到店酒旅业务运营利润率从45%下降到30%。2024年由于抖音开始转向追 求变现,竞争趋于缓和和理性,双方更加注重提升货币化率。24Q1公司货币化率开始触底回升,利润率环比改善;Q2Q3我们预计继续环比改善。 抖音模式的长期逻辑:低核销的种草平台、头部化趋势不可逆(美团50%GTV为中小商家,抖音80%GTV来自连锁商家)、难以触碰美团变现核心品类 (美团到综品类收入贡献约40%至45%,其中休闲娱乐、三美收入占大头)。
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