纸浆行业报告（24页）

行业报告下载 2024年08月20日 07:09 32 管理员

本轮纸浆特点：易涨难跌，且波动率提升。此前纸浆属于波动率比较小的全球大宗商品，尤其波动率或主动提价能力，均逊色于其他周期品。如纸浆 2012 年- 2016 年在底部蛰伏近 5 年时间，一方面供给端新产能持续扩张，2011-2016 年总计投产 1418 万吨纸浆，另一方面需求增速下降，中国 2001-2011 年纸浆消费 CAGR 为 11.7%，2012-2016 年为 1.2%），主因纸浆需求为消费品，相对稳定，价格波动更多受供给投放节奏影响。进入 19 年以来，纸浆价格有比较强势的表现，主要体现为：1）易涨难跌，在 19 年新产能释放背景下，纸浆在底部仅停留接近 2 个月，又迅速重回新高，且 2021-2023 年纸浆价格在高点维持近 2 年时间；2）波动率大幅提升，纸浆上一轮下行周期经历 6 年，价格爬坡周期亦经历 1-2 年之久；而 2018 年至今，纸浆经历 3 轮大的价格波动，每一轮价格调整周期 3-6 个月。对比以美元定价的其他大宗商品，2019 年后纸浆亦表现出更强的波动率，且更强的价格韧性（在高位维持的时间）。在此背景下，浆企盈利中枢和波动率亦有提升；如 suzano 在 2022/2023 年净利率（47%/35%），创历史新高，而在 2020 年净利率创历史新低（-21%），2018 年前，公司分别在 2008/2009 年出现净利率的低/高点，分别为-11%/24%。

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