军工新材料系列报告：钛（24页）

历史规律上看，五年计划后期军工集团业绩加速上升、股价走强。结合历史数据，我们认为军工企业的盈利存在一定规律：一般每个“五年计划”的前期是五年目标制定、相关军工装备的研发与定型阶段；而后期则是已定型装备的集中放量期，此阶段国防预算会加速使用。从历史数据来看，中国航天科技、中国航天科工、中航工业、中船工业、中船重工、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团七大军工集团的总收入和净利润的年同比增速在“十一五”和“十二五”期间都表现出后期（主要是后2 年）加速上升的趋势。按此规律推测，“十三五”后期即2019-20 年，可能出现军工集团营收和净利润加速上升的情况。

从军工板块二级市场走势来看，规律与军工集团营收和利润情况接近。“十一五”和“十二五”的每个五年计划前期，军工板块相对于沪深300 指数的超额收益较低，或者为负；但每个五年计划后两年（2009-10 年，2014-15 年）军工板块均跑赢大盘。十三五前期（2016年初至今），军工板块再度跑输沪深300。若延续此前五年计划中前低后高的走势规律，2018 年后期至2020 年末，军工板块相对于大盘可能有不俗表现。综合过往的军工集团业绩与二级市场走势两个角度，我们认为当前时点军工行业的投资机会值得关注。

当前时点新一代、高级别军工装备集中放量，行业或迎来拐点。首先，从大的层面上看，我国国防预算近年稳步增长，2017 年全国人大会议中提出当年增速约7%，近年国防预算增速均跑赢GDP。但国际横向比较下，我国人均军费和军费开支占GDP 比例较军事强国仍有提升空间，南海、朝鲜半岛等地缘政治压力也对我国国防开支提出了一定要求，我们预计未来军费总量上增速将相对稳健。

军民融合持续深化，装备产业链效率提升。习近平总书记多次强调将军民融合上升至国家战略层面。2016-17 年，军民融合利好政策和相关的产业投资基金不断涌现，军民融合持续推进。我们预期军民融合未来会继续深化，主要原因包括：（1）军民融合通过民参军的方式，使有资质的民企更多地参与到军工装备的研制之中，符合国家近年来对高端制造业发展的期许；（2）我国军民融合度相对美国等发达国家来讲程度仍然偏低，未来有进一步提升的空间。根据《中国军民融合发展报告2016》的统计，我国40%的军民融合度显著低于美国80%-90%的水平。