物流行业报告（36页）

行业报告下载 2018年04月02日 06:57 管理员

阿里占比降至50%左右、拼多多等平台崛起，大客户风险降低。根据阿里2017 财年（2016.4-2017.3）年报披露，2017 财年菜鸟网络及其物流合作伙伴在零售市场共处理166 亿个包裹。同期国内快递行业业务总量为331 亿个，则阿里平台业务量占行业总比例约为50.15%，相对前几年菜鸟占比近70%的比例降幅较大。

横向比较估值与成长性仍极具吸引力。前文已将快递业务量进行纵向（历史增速）、横向（海外同业增速）对比，得出中国快递业务量虽然增速放缓，但相对海外同业来看增速仍具吸引力且未来增长空间仍然广阔的结论。下面我们将快递行业与A 股其它行业再进行横向对比来判断快递行业成长性。基于行业特性考虑，我们选择需求同样稳定、客户类型相同（toC 消费品）、格局变化相似的空调行业进行对比。

空调销量高速增长的同时伴随的是竞争加剧，价格下降，行业平均利润率逐年下滑。2001-2004 冷冻年度，厂商结算价格由2835 元降至1600 元，行业毛利率由20.61%降至17.98%并在2005 冷冻年度达到最低点14.28%。物流行业报告（36页）

充裕现金流体现快递公司良好的消费属性，每股价值增长空间可观。近年来快递行业网络规模扩张迅速，尤其是上市以后行业资本支出速度明显加快（图表15），支撑行业过去快速扩张步伐的关键是充裕的现金流。快递行业货源分散，客户以小C 为主，议价能力低，因此回款速度快；此外加盟制企业总部对加盟商话语权强势，因此快递企业经营活动现金流充裕、现金流质量较高。我们认为，这一消费品行业的属性带来的估值溢价完全没有体现在目前的快递板块估值中。

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