新型烟草行业报告（20页）

行业报告下载 2025年03月07日 07:17 管理员

路径之争：HNB 行业格局优于雾化，参与方多为大烟草公司。雾化型电子烟行业进入门槛较低（虽然打造好产品依然困难），且海外监管偏弱，行业呈现劣币驱逐良币态势（灰色市场占比较高）。相比而言，HNB（加热不燃烧产品）格局更优，且产品多由传统烟草公司推出，如 2024 年日本市场 IQOS（隶属菲莫国际，PMI）/GLO（隶属英美烟草，BAT）/ploom（隶属日烟，JT）市占率分别为 50%+/20%/10%。行业壁垒主要体现为：1）研发高投入：IQOS 为兼顾烟草口感还原度和减害功效，累计投入 125 亿美元，并申请数百项专利涵盖加热技术 /设备研发等；2）供应链&渠道掌握于传统烟草手中：HNB 复用传统烟草供应链（烟草材料、丝束等），传统烟草公司在该领域深度布局；大部分国家将 HNB 视为烟草产品监管，同样仅限于传统烟草渠道销售，考虑全球传统烟草集中度较高（截至 2022 年全球烟草 CR4 超过 70%），大烟草公司在渠道端卡位优势突出。基因之辩：BAT 渠道能力强，PMI 研发/产品力更优。传统烟草领域，BAT 和 PMI 相当，2023 年两家传统烟草销售量分别为 6129/5550 亿支。而 HNB 产品则出现较大分化，IQOS 是 PMI 推出的 HNB 产品，产品自 2008 年开始研发， 2023 年全球综合市占率 9.7%，同增 1.4pct，销售额超 100 亿美元，同增 26%，全球用户数量为 2860 万人，同增 15%；2023 年 PMI 在日本/韩国/俄罗斯/意大利 HNB 市场市占率分别为 27%/7%/8%/17%。相比 IQOS，BAT 旗下 GLO 老产品从易用性和抽吸口感，仍有提升空间，2023 年 IQOS/GLO 销量分别为 1 253/237 亿支。究其原因，我们认为 PMI 产业链一体化能力强，背靠强大产研团队打造优质产品，BAT 更多聚焦渠道，产品多依赖供应链企业。参考雾化产品线，BAT 背靠思摩尔研发能力打造 VUSE，核心专利掌握于思摩尔国际。

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