保险行业报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望（23页）

行业报告下载 2025年09月08日 07:28 管理员

国内长端利率中枢呈下行趋势，人身险公司利差损风险集聚。1）近 10 年来，我国十年期国债收益率呈现震荡下行趋势，截至 2025 年 Q2 已下跌至 1.65%左右。2）我们认为，虽然短期来看，利率水平可能在宏观经济改善、货币政策、资金面环境等因素影响下出现阶段性调整。但长期经济增长取决于人口、劳动生产率及其他因素，人口增速明显放缓，劳动生产率随着城镇化、全球化进程的放缓也会降低，中国经济实际 GDP 增速也会缓步下行。因此，随着经济增速逐步下台阶，未来长端利率中枢大概率会逐步下移。保险公司利润来源可以分为利差、死差和费差，目前存量业务中利差占比最高。利差=实际投资收益率-负债成本；死差为死差和病差的统称，指实际死亡率或发病率低于保险公司的定价假设，保险公司便有正的死差益；费差同理。与之相对的，保险公司利润影响因素主要分为三类：1）投资收益率相关，如长端债券收益率、股市投资收益、保险产品定价利率等；2）死差相关，如保费增速、产品结构与利润率等；3）费差相关，如保险公司经营效率、保险产品导向变化等。过去我国险企利润来源主要依靠利差，根据中国平安 2020 年数据，其新业务价值中利差贡献达到 40.7%，是三差中贡献最大的部分。并且，近年来随着储蓄型业务占比的提高，我们预计利差在险企利润和新业务价值中的贡献将进一步提升。