轮胎行业专题报告（26页）

行业报告下载 2018年10月10日 06:41 管理员

轮胎成本构成：橡胶占比接近 50%，是影响轮胎成本的最主要变量。轮胎行业以橡胶、炭黑、帘子布行业为上游，下游应用主要为汽车(少量农用、工程机械和航空用胎等)。轮胎的主要成本构成为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑、化工助剂及其它，其中天然橡胶和合成橡胶的成本占比较大，因此橡胶价格的波动对轮胎价格及成本影响较大。

探究橡胶价格波动对轮胎盈利影响。自 2008 年至今，国内橡胶价格波动较为剧烈，于 2011 年 2 月达到最高点的 42860元/吨，2008 年 12 月达到最低点 8915 元/吨，期间均价 19300 元/吨。我们将胶价波动分为四个阶段，分别是 2008-2009（胶价下跌后触底反弹），2010-2012（胶价高位剧烈波动），2013-2015（胶价持续下跌），2016-2017（胶价低位剧烈波动）。对应以上四个不同阶段，我们重点研究不同历史时期原材料价格波动对轮胎企业毛利率的影响。轮胎行业专题报告（26页）

短期库存压力大，长期供大于求，胶价预计维持相对低位。2003 年至今，天然橡胶割胶率维持在 73%左右，橡胶价格较高时，割胶率相对较高；橡胶价格较低时，割胶率较低，如果价格过低，胶农则放弃割胶，导致供给减少，价格回升。

天胶价格低位稳定，国内轮胎迎来盈利拐点。回顾过去十年天胶价格波动和国内轮胎企业毛利率的关系，可以看出：1）在橡胶价格低于 20000 元/吨时，轮胎企业毛利率相对较高；2）胶价稳定时，轮胎企业毛利率较高；胶价大幅波动时，轮胎企业盈利较差。主要因为国内轮胎企业行业议价能力较弱，在原材料价格快速上涨时，成本转嫁较为困难，导致毛利受到压缩；而在原材料价格快速下跌时，轮胎价格也随之下跌，前期高价原材料库存也会拖累业绩。因此，在天然橡胶价格低位稳定时，国内轮胎企业盈利最佳。

汽车保有量持续增长，轮胎需求稳步提升，行业空间潜力仍大。轮胎需求来源于两个方面：1）新车新增需求，对应配套胎市场，2）旧车更换需求，对应替换胎市场。2017 年国内汽车保有量达到 2.36 亿辆，同比增长 12%。按照乘用车新车需求 5 条胎，乘用车替换市场每辆车平均3 年换胎周期粗略测算，国内每年配套胎需求约 1 亿条，替换胎需求约 3 亿条，替换胎仍是轮胎需求的主要市场。

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