商业贸易研究报告：重构商业，放眼全球（91页）

1999~2003 年借助互联网和中国对外贸易的快速增长，阿里巴巴集团 B2B 业务实现快速阶段：成立之初抱着“让天下没有难做的生意”的宗旨服务广大的中小企业，公司推出首个网站，英文全球批发贸易市场阿里巴巴（Alibaba.com），同年公司推出了专注于国内批发贸易的中国交易市场（现称“1688”），1999 年年底阿里巴巴的会员数量超过 10 万。2000 年 1 月，公司获得软银 2000 万美元投资，支撑公司顺利度过了互联网泡沫破灭后的寒冬，2001 年阿里巴巴 B2B 的企业注册用户超过 100 万，2002 年阿里巴巴推出“关键词”服务，公司首次实现正现金流流入，“会员费+增值服务”的 B2B 商业模式逐步清晰。随着互联网技术的腾飞和中国对外贸易的大幅增长，阿里巴巴集团 B2B 业务最早实现盈利，为后续阿里巴巴集团 B2C、C2C 业务发展奠定了基础。

2003~2011 年，淘宝网飞速发展并推出 B2C 平台，阿里巴巴成为中国最大电商平台，为电子商务用户提供一站式基础设施解决方案。2003 年 5 月淘宝网上线，2004 年 2 月获得 8200 万美元融资，成为当时中国互联网界最大规模的私募融资，2004 年 12 月第三方网上支付平台支付宝推出，利用担保交易的模式消除用户网购的担忧，极大提升购物效率，2005 年 8 月阿里巴巴集团与雅虎达成全面合作关系，10 月为了补足搜索的短板并加强电商的能力，阿里巴巴集团全部收购雅虎中国资产，包括旗下的一搜、3721，雅虎美国获得新阿里巴巴集团的 40%股份，至此阿里巴巴集团业务涵盖了电子商务、搜索、门户和即时通讯，成为当时业务覆盖范围最广泛的互联网公司。2007 年 11 月，阿里巴巴集团的 B2B 公司阿里巴巴网络以港币 13.5 元在香港挂牌上市，2007 年11 月，阿里巴巴集团推出广告交易平台阿里妈妈，打造开放式推广交易平台，后续几年直通车、钻石展位、淘宝客等明星产品诞生，如今阿里妈妈已经形成了活火山型的营销产品序列。2008 年阿里推出专注于服务第三方品牌和零售商的淘宝商城（2012 年改名“天猫”），开启 B2C 业务新篇章，2008 年“大淘宝”战略让阿里巴巴明确了电子商务领域的基础设施服务提供商角色，使用户在大淘宝平台上得到支付、营销、物流等一站式服务。2009 年阿里云成立，收购中国万网，布局云计算领域，为其日益庞大的信息处理需求提供基础保证。2010 年 3月公司推出专注限时促销的销售和营销平台聚划算，4 月推出全球速卖通，帮助中国出口商与海外投资者接触和交易。2011 年 6 月，阿里巴巴集团将淘宝网分拆为三个独立的公司：淘宝网、淘宝商城（后更名为天猫）和一淘，以更精准和有效的服务中国的网购人群。

2012 年~至今，成功实现从 PC 端到移动互联网转型，阿里巴巴在纽交所上市，除电商外，集团在支付和金融、云计算、菜鸟物流、大文娱、新零售等多元化布局，各项业务板块均实现高增长，真正成为数字基础设施提供商，建立了庞大的数据帝国和生态系统。2012 年 6 月阿里巴巴网络有限公司从香港联交所退市。阿里巴巴集团回购一半雅虎所持阿里巴巴股份的交易，金额为 76 亿美元，并向投资机构出售股份筹集了部分交易资金，其中主要包括中国的主权基金、博裕资本、中信资本和国开金融等。2013 年 5 月阿里巴巴和多家物流公司一起创立中国智能物流骨干网（俗称“菜鸟网络”），建立物流数据体系，完善物流基础设施，提升整体物流运行效率。2013 年阿里巴巴并购虾米音乐、投资穷游网，开启大文娱板块战略布局。2014 年 2 月跨境电商 B2C 平台天猫国际成立，让中国消费者能直接购买到国际品牌商品。2014 年 6 月阿里巴巴并购 UC、收购中国传播（现称阿里巴巴影业集团）60%股权和之后 2015 年正式并购优酷土豆、成立阿里体育，阿里巴巴大文娱版图不断加速扩张。2014 年 9 月阿里巴巴集团在纽交所挂牌上市，发行价格 68 美元，募资金额 218 亿美元。2014 年 10 月蚂蚁金服成立，后续成为支付宝母公司，此后阿里帝国的金融板块迅速扩大。国际市场布局上，2010 年阿里全资收购美国全资收购美国电子商务服务提供商 VendioServicesInc，正式迈出进军海外市场的第一步，同年，收购美国电子商务公司 Auctiva。2015~2018 年，阿里又先后入股 Paytm、Lazada、Tokopedia、Trendyol 等进军印度、新加坡、印尼、土耳其等国家。2014 年 3 月阿里巴巴成为银泰商业集团最大股东开始，拉开了阿里巴巴新零售布局序幕。2015 年 8 月阿里巴巴入股苏宁云商，持股 19.99%，2016 年 1 月盒马鲜生第一家店在上海金桥开业，盒马 APP 上线；2016~2018 年阿里巴巴还投资了高鑫零售、三江购物、新华都、联华超市、东方股份和居然之家等线下零售企业，并在 2018 年 4 月全资并购饿了么，不断扩大新零售生态链。

2018 财年阿里巴巴营业收入来自于四个板块：核心电商、云计算、数字媒体及娱乐和创新业务及其他。2018财年核心电商收入 2140.2 亿元，营收占比 85.5%，同比增长 60%，依然是阿里巴巴最大的收入贡献来源；云计算板块收入 133.9 亿元，营收占比达到 5.4%，同比增长 101%；数字媒体和娱乐业务实现收入 195.6 亿元，营收贡献占比 7.8%，同比增长 33%；创新业务及其他业务实现营收 32.9 亿元，营收占比 1.3%，同比增长 10%。2018财年公司总营收达到 2502.7 亿元，同比增长 58.12%，创下 IPO 以来最高同比增速；Non-GAAP 净利润 832.1 亿美金，同比增长 44%；Non-GAAP 的自有现金流达到 993.6 亿元，同比增长 58.3%；经调整后的 EBITA Margin 为39%，由于核心电商对外投资的增加导致整体 EBITA Margin 的下降。

核心电商业务分为国内零售、国内批发、国际零售和国际批发四个部分，其中国内零售 2018 财年收入达到 1837 亿人民币，占核心电商占比 71%，是近十年电商业务主要增长来源。核心电商业务主要收入来自于对入驻品牌和商户收取的平台技术服务费（加上保证金）、广告费用、交易佣金和增值服务等收入。2018 年财年年度活跃消费者达到 5.52 亿，相比 2017 财年增长 9800 万，手机月活跃用户达到 6.17 亿，相比 2017 财年增加 1.1亿；2018 Q4 年度活跃用户相比 2018Q3 增长 3700 万，季度内新增年度活跃消费者数创下 IPO 以来最高值，2019Q1 年度活跃用户相比 2018Q4 也保持了增长 2400 万的增长。同时 2018 财年中国地区电商 GMV 达到 4.82 万亿人民币，同比增长 28%，天猫实物商品 GMV 同比增速达到 45%。除去新零售板块后，2018 财年核心电商调整后的 EBITA Margin 为 53%，而 2018Q4 核心电商调整后的 EBITA Margin 为 43%，连续两个季度下降，主要原因是对新零售（包括银泰百货、盒马鲜生、菜鸟、天猫进口业务）持续大规模投入。