包装印刷行业研究报告（26页）

行业报告下载 2018年10月26日 06:34 管理员

我国纸包装行业发展空间广阔。据中国包装联合会数据显示，2002-2016 年中国包装行业总产值从 2500 亿上升至 19000 亿，CAGR 达 15.6%。其中纸包装是占比最高的细分领域，2015 年总产值 7378 亿元，占比包装行业总产值约 44%的市场份额。由于下游对接食品饮料、消费电子、家用电器等消费领域，纸包装长期具有扩容空间，增速高于行业平均，属于包装中的成长赛道。

行业格局分散，集中度有望提升。作为典型的中游加工行业，包装企业普遍通过其产品工艺、服务品质获取下游品牌客户的供应商资质，并采用“以销定产”的模式进行配套的生产和销售。我国包装行业的发展尚处初期，2016 年规模以上的包装企业主营收入为 11744 亿（市场份额约 62%）；对应规模以上纸包企业来看，2014 年因环保压力较大淘汰较多企业后，龙头市占率逐步提升：2014 年 5 家上市公司主营收入的市占率仅为3.71%，2017 年达 6.61%（裕同科技、合兴包装占比分别达到 2.10%、1.91%），较成熟市场的集中度仍有较大提升空间。

北美包装行业发展相对成熟。据中商情报网数据显示，2012-2016 年全球包装行业市场规模由 7412 亿美元增至 8693 亿美元，CAGR 为 4.1%，纸包装份额至 16 年对应包装总规模近 36%。其中，北美的纸包行业发展尤为成熟，17 年占比其包装市场总规模的 59%。根据我们的测算，2003-2017 年北美纸包市场规模从 224 亿美元扩至 486 亿美元，CAGR 为 5.7%，至 17 年 4 家上市龙头纸包企业的市占率高达 82%。

包装行业霸主，业务双轮驱动。Westrock 成立于 2015 年 3 月 6 日，由美国两大包装公司 Rock-Tenn（简称 RKT）和 MeadWestvaco（简称 MWV）合并而来。公司目前拥有 926 万吨瓦楞包装以及 417 万吨消费品包装产能，是美国的第二大包装公司。生产的产品品类具体涵盖：（1）消费品包装：食品、饮料、医药健康、烟草等折叠纸盒。（2）瓦楞纸包装：纸板、箱板、瓦楞纸箱等。

外延并购快中有序，发展思路清晰。会计上的收购方 RKT 自 1973 年成立以来通过数十次并购整合不断发展壮大：（1）2007 年以前的收购以消费品包装为主线；（2）2008年以后管理层看准美国工业包装发展潜力，先后通过收购 Southern Container 和 SmurfitStone 两大巨头及小产能快速扩充瓦楞包装业务体量，瓦楞包装收入占比接近 70%；（3）2015 年以来，通过与 MWV（2014 年收入 56.31 亿美元，消费品包装占比 70%）合并、收购特色消费品包装商 MPS，2018 年中报消费品包装业务收入占比已经提升至 45%，与瓦楞包装共振驱动收入增长。

包装印刷行业研究报告（26页）