食饮龙头成长路径及估值体系报告：海外经验（69页）

行业报告下载 2018年11月19日 06:45 管理员

回顾历史、展望未来，国内食品饮料龙头均显低估。从历史数据来看，国内的食品饮料龙头公司基本能够保持稳健增长，且大部分公司收入及利润复合增速均在两位数以上的较快水平，若不考虑国外企业较多的外延并表贡献，国内企业的增速普遍快于国外龙头。而从 ROE 角度来看，国内的优质行业龙头也已实现了较高的 ROE 水平，且大部分公司资产负债率并不高，经营稳健且健康，股息率也稳定保持在较好水平，但估值与海外龙头相比并未出现体现出明显溢价。

估值与分红对比：国内龙头估值不高，分红率稳步提升。从动态估值水平与分红率的比较来看，大部分国内的食品饮料龙头企业估值与海外同行业龙头企业相比并不偏高，除茅台受益于其高度稀缺性享受了较高的估值溢价以外，其他大部分行业龙头的估值水平与海外龙头相比均较为接近或有所偏低，而从分红率来看，国内大部分企业的分红率已在稳步提升、并不明显逊色于海外龙头。

外资持仓比例提升助力国内市场估值体系加速转变。从持仓结构来看，伴随沪深港通的相继开通，食品饮料的优质企业也获得了北上资金的持续买入，特别是部分细分行业龙头的北上资金持股比例已普遍超过 5%，海外资金的加入助力食品饮料的龙头企业估值体系加速向国际靠拢。伴随着加入 MSCI 等事件的推进，A股的国际化程度未来将会持续提升，预计外资的持股比例仍有进一步上升的空间，而在此过程中食品饮料的估值体系有望加速向海外优质龙头靠拢，稳健成长、现金流充沛、分红较高的优质企业的估值溢价将会持续凸显。

帝亚吉欧的成长路径：诞生于并购，成长于并购。帝亚吉欧是一家带着并购基因成立的公司，它由 Guinness 与 Grand Metropolitan合并而成，Guinness 由酿酒业起家，专注于烈酒和啤酒业务，在并入帝亚吉欧之前先后收购了西班牙啤酒商 Cruzcampo、加拿大烈酒领导者 Schenley Canada、德国领先高端酒品牌Asbach等诸多酒类品牌。Grand Metropolitan由酒店业起家，通过收购逐步向餐饮、食品、酿酒等领域进军，通过收购 Heublein wines and spirits 成为最大的葡萄酒及烈酒生产商之一，实施多元化的发展战略。Guinness 与 Grand Metropolitan 的结合使得帝亚吉欧成立之初就拥有雄厚的实力和横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒一系列顶级品牌。

帝亚吉欧的核心战略：坚守高端品牌，业务布局全球。坚守高端品牌：以阵容坚强的高端产品组合，带动市场自上而下的增长。2000 年，曾管理 GrandMet 食品餐饮业务的 Paul S. Walsh 出任帝亚吉欧的 CEO，确立了专注做高端品牌的公司战略。对帝亚吉欧而言，打造高端品牌比单纯购买公司更为重要，帝亚吉欧的并购主要侧重于对优势品牌的整合，而不是以规模增长为核心，它收购了大量具有潜力但又未得到充分发展的烈酒和葡萄酒品牌，提升产品组合，依靠一系列的品牌运作手段，将这些品牌发扬光大，最终带来丰厚的利润回报。在帝亚吉欧的品牌组合中，14 个战略性品牌均为同类排名第一/第二的高端品牌，“以阵容坚强的高端产品组合，带动市场自上而下的增长”是帝亚吉欧的核心战略。

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