新能源汽车行业2019年投资策略报告：从“总量”到“格局”（39页）

行业报告下载 2018年12月25日 06:21 管理员

新能源汽车正处于从1%到10%的高速渗透过程，景气度持续上行。补贴退坡导致行业盈利水平下降，我们认为通过降本升级，行业未来依然能实现可持续的盈利。行业正从补贴驱动转向市场驱动，投资逻辑将从“总量”到“格局”，背后的核心仍是寻找确定性，比如：下游整车爆款产品初露矛头，格局逐渐明朗；电池环节趋向集中，龙头话语权增强；格局较为集中的零部件、电池原材料环节将受益于下游的持续放量等。

▍ 行业共识：新能源汽车销量将保持快速增长。新能源汽车是国家战略性新兴产业，一直以来受国家相关政府部门的高度重视，现阶段处于从1%到10%的高速成长期。政策方面，双积分交易制度初步建立，将接力补贴政策，保障行业可持续发展。市场方面，车企在加大电动平台建设和新车规划，越来越多满足消费者真实需求的产品将投放市场。2018 年1-9 月我国新能源汽车累计销量72 万辆，预计2018 年全年约110 万辆，到2020 年有望超过210 万辆，CAGR 约为38%。

▍ 市场担忧：补贴退出，行业何去何从？2017 年开始，政府补贴开始加速退坡，行业盈利水平下降，市场存在担忧。首先，我们通过模型测算，在2021 年补贴退出的情景下，依托电池等核心成本的下降、产品性能和结构升级带来的终端提价，行业依然能实现可持续的盈利发展，尤其是新能源乘用车领域。其次，2018 年之后各车企加速投放具有较强吸引力的电动车型，产品具备“科技”和“智能”特点，供给端的好产品有望推动产业从补贴驱动转向市场驱动。

▍ 市场疑惑：哪些环节具备定价权？我国新能源汽车经过几年的高速发展，产业链已经相对完善，未来各环节的定价权会如何变化？1）从收入、利润的规模看，整车环节、动力电池占比最大，且格局集中度较高；2）从技术壁垒方面看，整车、动力电池、隔膜等环节门槛高，表面看产能过剩，实际上优质产品稀缺；3）上游金属由于其资源属性，具有较高的确定性，但其议价能力一定程度上受供求关系影响，近期随着锂和钴的产能释放，其价格短期承压，但长期来看钴资源供应格局集中度高，相对于下游仍具备一定的议价能力。

新能源汽车行业2019年投资策略报告：从“总量”到“格局”（39页）