生活用纸行业研究报告：集中度重回升势（20页）

行业报告下载 2019年01月30日 06:32 管理员

浆价自 2016 年 11 月起呈阶梯式上涨态势。从 2016 年 11 月初开始，木浆价格开始呈现阶梯上涨趋势，至 2017 年 7 月大幅拉升，截至年末已上涨62%价格处近十年内高位。我们认为，2016-2017 年内国际木浆新增产能不达预期，以及突发设备检修事件的增加，导致阶段性木浆结构性供给收紧，成为浆价持续走强的主因。根据我们的统计，自 2016 年底以来，受检修、投产延期和森林大火等因素影响，国际木浆供给至少有 600 万吨产能受限。此外，作为木浆主要消费国，我国在期间内历经 4 次环保督察，中小造纸制浆企业的关停限产，也在一定程度上加深了供给不足。

供需平衡逐渐打破，中国木浆需求增长放缓，或导致明年浆价下行。 不完全统计，2017 年全球木浆新增产能 337 万吨，中国作为全球木浆需求大国，期内新增需求 275 万吨。叠加全球其他区域新增 50 万吨需求，以及 2017年内约有 120 万吨左右产能未能如期释放，实际上去年全球木浆新增产能约 200 万吨左右，而需求新增超过 300 万吨，致使浆价在 2017 年走高。今年全球范围内木浆仍将有超过 360 万吨产能释放，但今年前 10 月，我国木浆进口量增速较去年同期下降 6.36pct.，表明现阶段国内木浆需求增长正逐步放缓。另一方面，从全球木浆出运量来看，10 月单月出运量环比下降 9.24%，且今年前 10 月累计出运量增速较去年同期放缓 1.32pct.，致使浆价在下半年开始调整。

吨纸耗浆量呈现下降趋势，年内港口木浆库存上升。我们认为，吨纸耗浆量与成品纸价格经济度具有较高相关性。从国内机制纸及纸板吨纸耗浆量的历史数据来看，近十年中吨纸耗浆量峰值出现在 4 万亿投资时期的 2009年达到 0.9 吨，后续伴随造纸行业景气度下行 2013 年国内成品纸价格地位运行，吨纸耗浆量跌至 0.82 吨。而 2017 年收益纸价上行，吨纸耗浆量同比提升了 1.07%。但进入今年后国内成品纸价格上涨承压，预期吨纸耗浆量将开始降低，将对国内木浆需求形成压制。青岛港于今年 11 月库存量达到 90 万吨，与去年同期相比库存量提高了 47 万吨，创历史新高。常熟港情况与之类似，今年 11 月港口木浆库存 54 万吨，同比增加 15 万吨。我们认为，港口木浆库存的显著提升，验证了现阶段国内木浆消费需求下降的观点，需求量的降低并不利于浆价维持相对高位。