中国权益资产投资策略报告：中美携手反弹第一季，且共从容（15页）

行业报告下载 2019年05月31日 06:14 管理员

2.1、中国宏观政策继续放松，市场利率持续下行，中国权益资产的配

置价值进一步提升

年度策略会以来，我们一直强调，2019 年是山不转、水转，“三座大山”压制中

国经济“变中有忧”；“水转”是“一溪流水泛轻舟”，中国宏观政策放松是大趋势。

宏观政策放松如期加码。1）稳健货币政策偏积极，2019 年 1 月 4 日央行宣布下

调存款准备金率 1 个百分点。2）积极财政政策将不断加力提效，1 月 8 日发改委

副主任表示“发改委将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施”，我们可

以预期，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模、促进

内需消费的政策等都将在 2019 年逐一兑现。

在宏观政策放松的大趋势下，市场利率持续下行，权益资产的相对配置价值进一

步提升。1）长短期国债收益率下行，短端利率下降更快，10 年期国债收益率从

2018 年末 3.22%下降至 1 月 11 日 3.10%，1 年期国债收益率从 2018 年末 2.6%下

降至 2.4%。2）信用债利率下行，各期限、各等级城投债和中票收益率均呈下行

波动。3）权益资产的相对配置价值进一步提升，A 股市盈率的倒数超过 2 倍 10

年期国债收益率，并且差值接近 2008 年 11 月创下的最高值。

2.2、美国货币政策转鸽的预期强烈，海外投资者情绪修复，驱动美股

跌深反弹，有利于 A 股、港股延续反弹

首先，市场对美联储 2019 年的政策预期逆转。鲍威尔近期措辞调整，明显“转鸽”；

联邦基金利率期货隐含的加息概率显示 2019 年市场预期由加息转为降息，降息概

率 15.2%，加息概率仅 15.8%，并且加息 2 次及以上的概率仅 1%。

第二，上季度大跌后，美股估值从高位回落至较低水平。标普 500 市盈率（TTM）

17.7 倍，处于 1960 年以来的均值水平，动态市盈率 15 倍，低于 1990 年以来的均

值 16.9 倍。

第二，投资者风险偏好均开始从低位提升。货币政策改善，叠加中美贸易谈判取

得基金进展的预期下，近期 VIX 指数出现大幅回落，高收益债利差也有所回落，

显示风险偏好改善。

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