超市行业分析报告：供应链能力奠定护城河（29页）

仓储会员业态典范，经营指标领先同行。仓储会员业态典范，强强联合增长亮眼。公司 1983 年由 Jeff Brotman 及 Jim Sinegal 于美国创立，其中 Jim Sinegal 在学生时代曾作为 Sol Price 学徒于 FedMart 兼职（Sol Price 为仓储会员店先锋 Price Club 创始人）；1985 年公司上市，同年以加拿大为始开启海外扩张步伐；1993 年，公司与 Price Club 合并，强强联手对抗沃尔玛山姆会员店，并于 1996 年成为全美第一仓储会员业态。据公司公告，1993 年以来，公司门店增速中枢约 5%，单店收入增速中枢为低个位数且有所波动，同店增速（不含燃料）中枢约 6%（2008 年以来数据），销售收入增速约 10%。至 FY2018，公司共拥有 762 家门店，其中 527 家位于美国本土，主要定位为中产阶级客户，其余门店分别位于加拿大（100 家）、墨西哥（39 家）、英国（28 家）、日本（26 家）、韩国（15 家）、台湾（13 家）、澳大利亚（10 家）、西班牙（2 家）、冰岛（1家）、法国（1 家）；已成为单年营收规模 1415.8 亿美元、净利润规模 31.3 亿美元、仅次于沃尔玛的全美第二大零售商。

规模领先效率致胜，经营指标领先同行。除规模领先外，从报表角度来看，好市多的效率同样非常值得称道。与大卖场业态不同，好市多作为仓储会员店业态，采取了固定极低毛利率的战略，即规定店内所售商品毛利率不得超过 14%；对比之下，大卖场业态中，即使是主打天天低价的沃尔玛，其毛利率锁定水平也要在 20%以上。正因如此，对比国内外龙头，好市多毛利率处于极低位臵；据公司公告，表观毛利率约 13.0%、商品销售毛利率仅 11.5%。但是，公司正是在商品销售毛利率极低的前提下，凭借极高的效率（人效、坪效约为沃尔玛 2倍、国内龙头 4 倍）以及极强的费用控制能力（费用率仅为同行 1/2），获得了与同行近乎持平的净利率；加之公司资产周转速度极高（对比国内龙头主要在于存货周转及现金周转），因而最终 ROE 高于沃尔玛、且远高于国内龙头。

精选商品，打造自有品牌，创造低价优质条件。精选商品赢得强大议价权。与大卖场业态追求品类丰富度不同，好市多采取精选商品的策略，即：单品类下精选 1-2 个热销优质品牌，且通常以大包装销售。据公司公告，好市多平均每家店面 SKU 数约为 4000 种左右（FY2018 为 3700 种）；而相比之下，大卖场业态的 SKU 均达万级。值得一提的是，好市多虽然 SKU 极低，但商品种类齐全数量充足；而在精选商品战略下，与同业相比，好市多对同一种商品有更高的进货需求，因此能获得更低采购价。我们假设公司历年 SKU 数为 4000 左右，则据公司公告可得，公司单品类 SKU 对应的年销量已达3500 万美元级别，年复合增长率为 8%。