大宗农产品白糖产业研究报告：印度白糖

行业报告下载 2019年07月29日 06:43 管理员

虽然国内消费上升空间巨大，但是出口仍是消化库存最有效的方式。据USDA历史数据，印度的糖出口量与期初库存、产量均存在正向联系，期初库存与产量之和定调印度出口量的趋势。然而，考虑到国际糖价低迷，印度完成其出口目标面临着较大压力：国内糖价承压

由于FRP持续上行，印度制糖成本高企，而国内糖MSP价格上升，出口缺乏优势。以目前印度政府对蔗农生产和糖厂进行补贴力度，补贴合计为2.46美分/磅，而国内外价差达9.7美分/磅，补贴后难掩亏损，糖厂出口意愿普遍较低。

 印度卢比升值。据美联储，18/19榨季至今，印度卢比持续上行，升值幅度达到5.12%。持续上升的汇率使出口糖价竞争力进一步下滑。因此，印度若要完成出口目标，必须有国际糖价上行或更大补贴的有利支撑。根据全印度糖业贸易协会（AISTA），截止2019年5月14日，18/19榨季印度已出口212.9万吨糖，签订出口合同300万吨。我们认为，在目前的国际糖价和补贴力度下，印度完成其出口目标的可能性较小，随着18/19榨季进入尾声，我们预计18/19榨季印度出口量约为350万吨，19/20榨季持平。

生物乙醇：消化库存杯水车薪

在2018年5月，印度内阁实施新生物燃料政策，将生产乙醇的原料扩展至甘蔗、甜菜、甜高粱等，以缓解国内蔗产量与蔗价高企。在印度，以甘蔗作为基础的生物乙醇生产有两种不同的方式：一是直接从甘蔗汁生产；二是通过B级重糖蜜和C级重糖蜜（甘蔗制糖的中间产品）。直接从甘蔗汁生产是全球较为普遍的方式，如全球最大甘蔗乙醇生产国巴西。但是，由于印度过去食糖的短缺与对用粮食生产燃料的偏见，这种方式并不被允许。因此，B级重糖蜜和C级重糖蜜是印度甘蔗制乙醇的传统方式。

随着印度糖产量过剩，印度政府采取了一系列的政策，拟通过甘蔗乙醇产业来消化过剩。2013年1月，印度启动乙醇混合计划（EBP），截止目前，EBP拟计划22亿美元扶持甘蔗乙醇产业。据ISMA，目前印度政府已签订合约，在2018年12月至2019年11月期间供应24亿升乙醇，对应混合比例约6％，其中将从B重糖蜜和甘蔗汁生产4.5亿至5亿升乙醇，约减少67.5万吨的糖产量。

到2022年，印度石油和天然气部（MoP＆NG）目标将汽油中乙醇的混合百分比提高至10％，对应33亿升乙醇产量。我们认为，在目前的技术水平下，10%的乙醇混合比例无法大幅度减少糖产量。从甘蔗种植面积和单产（产量=种植面积×单产）可知，甘蔗产量与降雨量表现出正向相关关系。我们发现，印度甘蔗产量中枢整体向上，产量和增速与降雨量均呈现正向相关关系，增速的敏感性更大。因此，判断甘蔗产量变化的实质是判断季风的强弱和季风降雨量的大小。

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