航运行业深度研究报告：聚焦IMO限硫令，油轮上行催化进入验证期（44页）

行业报告下载 2019年07月29日 06:43 管理员

历史观点回顾 • 2018年5月9日，伊朗制裁事件后我们提出油轮面临基本面改善，详见《申万宏源航运行业点评：受制裁影响伊朗船队重回储油用途，油轮基本面有望改善》 • 2018年7月6日，下半年投资策略报告提示关注油运拐点，详见《申万宏源交运行业2018下半年投资策略暨中报前瞻：关注油运拐点，铁路货运繁荣发展》 • 2018年8月6日，发布中远海能深度报告，推荐左侧布局，详见中远海能深度报告，《周期底部确认，进入左侧布局区间》 • 2018年10月8日，伊朗制裁叠加OPEC增产逻辑兑现，VLCC运价暴涨，详见行业点评《航运： VLCC油轮一周暴涨137%，左侧布局阶段结束，右侧机会开启》 • 2018年11月20日《申万宏源2019年交通运输行业投资策略：油运价升业绩搏弹性，铁路公路股息求防守》  当前位置虽然外围因素不确定性增加，但油轮长逻辑仍成立，上行幅度有待验证，后续关注： • 2019年7月，限硫令催化来临，船队集中安装脱硫塔，关注安装脱硫塔有效运力退出情况 • 2019年10月，二叠纪管道陆续竣工，美国原油出口增速能否维持 • 2020年1月，限硫令正式生效，船用柴油价格大概率上升，关注低硫燃料油后续供应情况

 上行周期确定，幅度不确定  供给端： • 确定性：新船交付高峰结束，19-20年运力增速趋势下滑，19-20年运力增速5.2%、 2.2% • 不确定：安装脱硫塔带来的运力退出情况不确定，取决于低硫油价差，船东意愿，  当前138艘，占总运力约18%的VLCC计划加装脱硫塔，是否集中在2019年Q3Q4安装？  价差如何，是否有更多的VLCC去安装脱硫塔  需求端： • 确定性：美国原油管道、码头升级完毕后19、20年年出口增加40%左右 • 不确定性：出口目的地不确定，有多少运到远东？

 2010-2015年，原油海运周转量增速低于全球海运平均增速，是因为美国拖累！ • 2004年至今，美国海运进口量处于下滑趋势，对全球原油海运需求持续负贡献  页岩油革命后，2015年美国放开了原油出口管制，逐步向净出口国转变 • 2018年起，美国原油海运出口增加将超越美国原油进口减少，成为需求主逻辑 • 美国原油出口平均运距高于全球平均的80%！运往远东的运距是全球平均的接近3倍 • 预计2019年管道、码头限制，美国原油出口带动下，油运需求将持续高于海运平均需求增速。