轻工制造行业报告：造纸印刷包装家居文具等2019年投资策略（40页）

行业报告下载 2019年07月03日 07:53 管理员

2018 年开始，随着行业新增产能的逐步投放以及下游需求偏弱，造纸行业纸价也随之进入回落调整的阶段。2019 年下半年，我们认为行业整体供需基本均衡，库存明显回落，期待后续纸价回升，企业需要更为重视运营特质。2019 年，我们认为行业整体供需格局依然稳健，供应压力主要体现在包装纸行业上，而文化纸行业新增产能几乎为零。从箱板纸行业来看，2017 年 5000 万吨达到 2019 年5600 万吨左右，而过去 3 年箱板纸行业在快递需求快速发展的推动下，行业整体需求增长一般维持在 2～3%左右。因此，如果假设未来纸品需求依然稳健，未来造纸行业供需压力无须过于担心。

据国家统计局数据显示，造纸及纸制品行业固定资产投资累计增速，自 2019 年 2 月开始持续转负，也是自 17 年四季度以来再度出现负增长；至 19 年 4 月，造纸及纸制品行业固定资产投资累计同比减少 8.9%。行业产量方面，19 年 4 月机制纸及纸板产量同比减少 3.5%，日均产量维持在 33 万吨左右略呈小幅下降趋势，表明行业整体产能释放或慢于预期。

此外，主要上市造纸企业数据显示，19 年一季度资本开支规模亦出现明显收缩。截至一季报，我们统计的 11 家造纸企业资本开支总规模为 23 亿元，为 17 年三季度以来单季度资本开支最低水平，同比、环比分别减少 14.2%、32.8%。经历了过去一年行业景气的高位逐步调整，以上市公司代表的中大型企业资本开支规模随之收缩，也降低了后续行业整体产能投放预期。

家具行业收入与全国住宅竣工基本同步或滞后 1 个季度。家具的购买场景一般在房屋交房之后，据历史数据分析，作为房地产行业的下游行业，家具制造业收入变化约滞后房屋销售约一年时间；而近年随着精装房比例的提升，预计滞后期有所缩短。从住宅竣工面积的变化来看，其变动趋势则与家具行业收入基本同步，或约滞后 1 个季度。自 17年 2 月以来，住宅竣工面积累计增速持续走低，单月竣工面积增速除个别月份出现反弹以外，其他月份也持续为负；至 19 年 2 月，住宅竣工面积同比减少 7.8%。对应家具制造业收入增速自 17 年 6 月以来呈持续放缓趋势，2018 年营收增长 4.3%降至近 20年最低水平。

精装房趋势下企业工程业务快速扩张。在国内地产竣工数据尚未明显改善、且精装房政策大势所趋的背景下，定制企业均加大力度拓展工程业务，工程业务营收占比明显提升。截至 2018 年末，主要上市企业工程渠道营收占比均接近或达到 10%以上，且多数企业计划 19 年工程渠道将持续发力。同时，由于工程订单具有业务量大、生产相对标准化、账期普遍较长等特点，大力拓展工程渠道在带动企业规模快速增长的同时，也对企业现金流质量管理提出了更高要求。

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