调味品行业深度报告：酱油优质，食醋长青，调味品仍然大有作为（20页）

行业报告下载 2019年07月04日 07:10 管理员

中国期刊网显示，餐饮渠道的调味品的使用量7.19g/kg，家庭烹饪的使用量为4.58g/kg，餐饮渠道调味品使用量是家庭烹饪使用量的 1.56 倍，并且外出就餐存在浪费现象，消耗量更大，更多家庭消费向餐饮消费转化将推动销量持续稳步提升。假设餐饮行业增速回落至8%，餐饮渠道用量比家庭烹饪多 56%，那么餐饮行业的每年增长对增量的贡献为 2.02%。2017 年中国人居食醋消费量达到 3.11L，但是和美日仍然存在较大差距，美国人居食醋消费量为 6.5L，日本更是达到了 7.9L，因此食醋的消费量还有比较大的提升空间。但是中国菜中用醋较多的菜式较少。而酱油几乎应用于所有菜式，因此食醋通过烹饪途径达到等同酱油的使用量较为困难。日本、美国等国家人均食醋量高的重要原因在于消费者十分看重醋的健康功效，醋饮料较为流行。中国醋饮料使用的食醋量仅占全国食醋总产量的 2%左右，而美国等发达国家占比都在 10%以上。在当前国内食醋市场增速趋缓的情况下，醋饮料或许将成为行业新的增长点。

调味品消费支出占居民整体消费支出比例非常低。中国 2017 年人均调味品支出仅为79 元，占食品类支出的 1.47%，造成消费者对于调味品价格不敏感。虽然中国调味品人均消费额呈逐年上升的态势，2017 年达到了 79 元，但是和世界其他国家仍存在较大的差距。美国人均消费总额达 517 元，是我国的 6.54 倍。同属亚太地区的韩国和日本人均消费额为 188 元和 899 元，分别是中国的 11.38 倍和 2.38 倍。由于中国调味品行业已经告别急速放量的时代，因此我们认为中国调味品人均消费额的增长将主要从价格端进行提升。

另外，购买频次也会对消费者敏感程度产生影响，家庭烹饪多的家庭一般 1-2 个月购买一次调味产品，消费者对于商品价格难以形成有效记忆。消费占比低、消费额少、频次低和属于刚性需求的消费属性使得产品提价理论上成立。酱油根据氨基酸含量分为特级、一级、二级、三级等四类。根据调味品协会抽样调查发现酱油产品两极分化比较严重，特级酱油与三级酱油使用量最大，分别占 42%、43%。三级酱油的主要消费市场集中在三线城市和乡镇市场。我们认为伴随消费水平、营养意识的提升和城镇化的不断加快，未来等级较高酱油消费占比将不断扩大。目前各大酱油品牌纷纷推出高鲜、零添加和有机酱油，其中以高鲜类占比最多。高鲜类产品的价格比普通一级酱油价格高 30%以上，零添加酱油价格为一级酱油的 3 倍左右，而有机酱油的价格高达一级酱油的 4 倍。我们认为随着居民对于调味品健康以及鲜味的需求提高，行业的产品结构调整是长期趋势。

食醋行业的产品结构优化主要体现在龙头醋企推出高端品质食醋与保健型、饮品型的食醋。企业改进了包装推出了不同层次的礼盒装，将食醋的定位从基础调味品向高端延伸，凭着工艺与内涵的升级，食醋的定价也水涨船高，改变了之前早期食醋质量与价值双低的局面。恒顺推出“三年陈”、“六年陈”、“十年陈”系列高端产品也增厚了企业利润。在醋饮料方面，虽然整体发展速度不快但龙头企业也开始进行布局，恒顺醋业、烟台欣和也推出了醋饮新品。

调味品行业属于薄利多销行业，对原材料的价格变动较为敏感，因此行业性提价与产品原材料等生产成本的提升密切相关。在企业毛利率下滑且未来原材料价格继续提升的预期下，公司一般会采用提价的策略向市场转移成本压力。酱油的生产成本主要来自原材料以及包装材料。大豆及白砂糖是酿造酱油的两种重要原材料，占总成本比重分别为 20%左右。另外，包材占比近 40%，对公司毛利率的影响甚至高于大豆及白砂糖。包材主要包括纸箱、玻璃瓶、塑料瓶等。

调味品行业深度报告：酱油优质，食醋长青，调味品仍然大有作为（20页）