糖行业研究报告：巴西篇，糖醇比研究及展望（31页）

行业报告下载 2019年07月10日 08:22 管理员

我们以上针对油价和糖价（对应需求端和供给端）对燃料乙醇价格或糖醇比的影响和传导机制分别作了具体分析，但由于乙醇价格和糖醇比同时受供需两端影响，因此我们尝试找到包含供需两方面的燃料乙醇综合影响指标。考虑到糖价和油价共同影响乙醇价格，且均为同向影响，我们把糖价和油价相乘构建糖油价格乘数。对比乙醇价格与糖油价格乘数、糖价、油价三者走势可以看出，乙醇价格和糖油价格乘数走势更为一致。线性回归结果来看，乙醇价格和糖油价格乘数的 R2相较其他两个更高，达到 0.7004。我们认为糖油价格乘数能够最大程度解释乙醇价格波动，是影响醇价的最主要的综合市场因素。糖醇比方面，假设糖价维持相对稳定，醇价跟随油价波动，导致乙醇折糖和原糖的价差变动，作为价差同步指标，糖醇比随之变动。我们本次研究主要目的在于，通过研究糖醇比及其影响因素，判断主产国巴西糖醇比的变化，进而预测巴西糖产量的相对变化。作为世界上最大的甘蔗燃料乙醇生产国，巴西对糖和乙醇的生产比例并没有明确的规定，因此巴西糖醇比主要受市场因素影响，其次受政策因素影响。如前所述，我们对糖、醇、油的关系做了较为细致的研究，理清了糖、醇、油之间是否存在联系，存在怎样的联系以及如何联系。乙醇价格与糖油价格乘数存在较高的关联度，醇价跟随油价和糖价波动，导致乙醇折糖价格和原糖的价差发生变动，作为价差变化的同步指标，糖醇比随之变动，从而影响糖产量的增减。如此以来，油价成为该系统最重要的外生变量，但由于油价涉及的影响因素较多，在此我们不对油价走势做出判断。本部分我们旨在探究巴西糖醇比所受的政策影响。

巴西目前是全球第二大燃料乙醇生产国，全球第一大甘蔗燃料乙醇生产国，燃料乙醇生产原料几乎全部来自甘蔗。全球燃料乙醇产量前四大国家分别为美国、巴西、中国、加拿大，占全球总产量比例分别为 57%、25%、3%、2%。从近些年全球燃料乙醇产量变化趋势以及结构占比情况来看，燃料乙醇产量呈继续上行态势，其中增长主要来自美国和其他新兴国家。

巴西燃料乙醇业的发展得益于政策的推动。巴西燃料乙醇业发展至今经历了包括萌芽期、起步期、停滞期、成长期在内的四个阶段。第一阶段：萌芽期（1930 年-1975 年） 30 年代起，巴西以法令形式要求强制在汽油中添加 2%-5%的无水乙醇。其后巴西政府又陆续颁布法令来提高添加无水燃料乙醇的比例，目前强制混合比例为 27%。尽管巴西政府强制要求汽油添加一定比例乙醇，但该阶段缺乏更大力度的政策或市场因素的刺激，该阶段巴西燃料乙醇业尚处萌芽。截止到 1975 年，巴西燃料乙醇年产量不足 1.5 亿加仑。第二阶段：起步期（1975 年-1985 年） 1975 年，受“石油危机”影响，巴西政府制定并启动了“国家燃料乙醇计划”。该计划主要以国家政策法规的形式来刺激国内生物能源的供给与需求，并采取了包括直接补贴、行政立法干预、价格管制、政府企业统购生物燃料以及规定配额等多种措施来为推广生物燃料创造条件。此外，巴西政府还一直投入巨额资金来支持燃料乙醇汽车的研制。到 20 世纪 80 年代中期，巴西国内的适用乙醇汽车产量已超过汽车总产量的 70％。在此阶段，巴西发展甘蔗燃料乙醇的愿望强烈，政府直接干预甘蔗燃料乙醇产业的发展，以致甘蔗燃料乙醇产业发展速度较快。巴西燃料乙醇产量从 1975 年的 1.47 亿加仑迅速增至 1985 年的 31.23 亿加仑，年复合增速达到 35.75%。第三阶段：停滞期（1985 年-2003 年） 1986 年，国际石油价格开始迅速下跌，以致燃料乙醇市场在整个 90 年代都因为石油价格的低迷而受到干扰。再加上国际食糖价格上涨和巴西政府更迭等原因，巴西甘蔗燃料乙醇产业的发展最终遭受了沉重打击。