零售药店系列报告：零售药店2.0时代行业政策梳理（39页）

行业报告下载 2019年08月20日 07:16 管理员

零售药店行业市场集中度较低。2017 年以前，零售药店连锁率低于 50%，前十大零售药店市占率总和较低，未超过 15%。2017 年，零售药店连锁率首次超过 50% 达到 50.5%，零售药店门店数量上升至 45.4 万家，但前十大药店市占率总和仍然只有 17.44%。其中，国药控股市占率最高，为 2.77%，其他零售药房上市公司中一心堂、老百姓、大参林市占率在 2%左右，益丰药房仅占 1.4%，非上市企业除桐君阁占比 1.81%外，均低于 1%。

全国药店布局较分散，区域性特征强。抛开具备全国性布局能力的国大药房和同仁堂，上市公司中老百姓在全国布局相对均衡，但也较侧重于华中地区。其余的公司布局区域大多为其发家地及周边地区，鲜有做到全国药店布局。上市公司中，一心堂的门店主要集中在云南、广西地区，云南地区占比超 60%；大参林集中在西南地区，两广地区渗透更深，占比超 60%；益丰药房在两湖以及江苏地区发展加快，门店占比达 80%。除此以外，市场份额较大的几家药房也基本均为地方性龙头公司，异地扩张较为困难，如辽宁的成大方圆、河南郑州的张仲景药房、湖北同济堂和山东的漱玉平民等。我们分析原因，主要是（1）药房发展初期，由于体制和历史原因发展初期，具有较强的地方保护主义，在跨区域扩张时需要应对不同部门零售药店的设立批准与监管；（2）以传统分销体系模式进行供应链管理，辐射半径较为有限。

自建并购齐头并进，并购溢价逐步回归合理。早期，在资本推动下，多数药店上市公司为加速扩张，愿意高价收购优质资产以及战略发展区域门店，零售药店估值直线上升。2018 年之后，随着市场的逐步冷却，大量收购转向经营整合，四大零售药店公司自建率向 50%左右靠近，使得药店溢价水平逐步回归合理。其中，一心堂主要集中在中小体量药店的收购，数量较大，且以规模类似的药店资产收购为主，其收购溢价水平 PS 回归趋势较为明显。2016 年一心堂收购溢价 PS 较高，部分＞1，而 2017 年开始药店收购数量骤减，溢价水平 PS 也稳定在 1 以下。

未来几年内有望进入大型连锁药店市场份额快速上升的 2.0 时代。医药行业政策密集出台，市场环境得以净化，监管机制更加严格。随着行业资本趋于理性，并购溢价回归合理，零售药店业态会更加健康，无法承受成本压力的单体药店及部分中小连锁药店会逐渐接受并购或自行退出市场。对大型上市连锁药店企业来说，市场机遇增加，可逐步抢占市场份额，品牌效应开始凸显，最终有望步入 2.0 时代。在这一阶段，大型连锁药店之间竞争关系并不激烈，主要的矛盾在于早期连锁与单体以及后期全国连锁与地方龙头之间的矛盾。

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